富安娜(002327)：24年业绩与分红均稳健 25Q1单季短暂波动

　　投资要点

    　　24 全年保持稳健，25Q1 单季波动较大

    　　2024 年实现收入30.11 亿元（同比-0.6%），归母净利润5.42 亿元（同比-5.2%），扣非后归母净利润5.04 亿元（同比-3.5%）。从季度趋势来看，Q1-Q3 环比逐季走弱，费用刚性下、净利润下滑幅度大于收入端；Q4 收入、净利润同比均已回正。

    　　25Q1 实现收入5.36 亿元（同比-17.8%），归母净利润0.56 亿元（同比-54.1%），扣非后归母净利润0.49 亿元（同比-53.4%），单季度波动较大。

    　　2024 年公司拟现金分红5.20 亿元，分红率95.84%，延续近年来90%+高分红水平，当前股价对应股息率约8.0%。

    　　24 年线下稳中有升，线上收入承压但毛利率提升

    24 年直营收入7.36 亿元（同比+1.8%），毛利率67.9%（同比-2.3pp），直营门店新开/关闭41/40 家、净开1 家至485 家，平均单店销售151.7 万元（同比+1.6%）。

    　　24 年加盟收入8.36 亿元（同比+1.4%），毛利率55.6%（同比-0.6pp），加盟门店新开/关闭136/159 家、净关23 家至987 家。

    　　24 年线上收入11.21 亿元（同比-7.4%），毛利率50.3%（同比+2.3pp），电商流量红利消退趋势下，公司坚持以利润为导向的线上战略。其中天猫/京东/唯品会交易额2.84/4.89/1.55 亿元，同比-4.2%/+3.0%/-10.6%，占比25%/44%/14%。

    　　24 年团购收入1.72 亿元（同比+5.1%），毛利率41.6%（同比-2.2pp）。

    　　24 年公司净利率18.0%（同比-0.9pp），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.5/-0.2/-0.4/-0.2pp，销售费用率提升主要来自广告宣传费增加。

    　　25Q1 收入承压下滑，费用杠杆导致利润大幅波动25Q1 公司收入5.36 亿元（同比-17.8%），收入下降主要原因：1）25Q1 抖音本地生活模式由纯引流向利润管理转换，影响电商收入；2）Q1 两大重要节庆（春节及妇女节）活动产出下降。

    　　25Q1 毛利率54.5%（同比+0.3pp），净利率10.5%（同比-8.3pp），净利率大幅下降主要系销售费用率同比上升9.6pp，主要原因是电商流量费上涨但流量转化率低于去年同期。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　公司近年来新开店积极，渠道质量逐渐优化，线上坚持高质量发展，市占率稳定；尽管Q1 由于短暂承压波动，但考虑到公司2025 春夏订货会订货情况同比基本持平，且Q2、Q3 基数下降，业绩有望环比修复，全年有望保持稳健。

    　　预计公司25-27 年实现收入29.5/31.0/32.5 亿元，同比-2.0%/+5.0%/+4.9%，归母净利润5.0/5.4/5.9 亿元，同比-7.6%/+8.5%/+8.4%，对应PE 13/12/11 倍，公司长期发展稳健、高分红属性突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，开店不及预期，电商竞争进一步加剧

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