泛亚微透(688386)：E-PTFE膜隐形冠军 深耕利基市场盈利能力强

　　公司是国内稀缺的掌握高端e-PTFE 膜以及气凝胶核心技术的材料企业，发展对标美国戈尔，通过"技术深耕+应用创新"构建了显著的竞争壁垒。公司以汽车领域为基本盘，积极拓展新能源、军工等高成长赛道，形成传统业务稳增长、新兴业务快放量的良性发展格局。公司当前处于业绩释放期（25Q1 公司归母净利润2408 万，yoy+43%），首次覆盖给予“买入”评级。

    　　技术壁垒：从工艺到设备的全链条自主可控

    　　公司核心竞争力在于完整的e-PTFE 膜技术体系：

    　　1、工艺方面：2011 年成功研发黑色e-PTFE 膜，打破美国戈尔、日东电工的垄断，拉伸工艺参数（微孔直径0.1-1.0μm）达到国际先进水平，满足车规级防水透气需求。

    　　2、设备自制：核心生产设备均为自主设计/改造，非标定制化特性形成天然护城河。2024 年研发投入占比约5.6%，研发人员比例提升至约20%，专利数量持续增长。

    　　3、应用创新：立足于核心技术，定制产品应用，如CMD 产品，单产品毛利率可达50%以上，显著高于传统密封件（23fy 毛利率10.7%）。

    　　多轮驱动打开成长天花板

    　　1.基本盘：e-PTFE 膜产品+传统三大件，在汽车领域深度绑定头部客户，不断拓展新的应用领域。

    　　2.增长极1：CMD 放量。公司CMD 产品2021-2023 年收入增长6.5 倍，24年营收占比达27.6%；该产品单车价值量19 元（2 个/车），已配套奔驰、蔚来等，新募投项目满产后年产值可达2.88 亿元，有望带来中期业绩弹性。

    　　3.增长极2：气凝胶。公司2024 年气凝胶收入6512 万元（同比+46.5%），毛利率35%；在建产能30 万平米/年，订单稳定性较高，民用领域（石化、储能）拓展值得期待。

    　　3.增长极3：线束业务已经放量。2023 年公司增资入股凌天达，该公司产品广泛用于航空航天等领域。2024 年公司成立了汽车线束事业部，主要从事汽车用高性能线束的生产、研发，2024 年已实现营收。

    　　盈利预测：公司产品市场为利基市场，盈利能力较强，下游不断拓展新应用领域，我们预计公司25-27 年归母净利分别为1.46、1.93、2.5 亿元，对应PE26、20、15 倍，给予公司25 年30 倍PE 估值，对应目标价63 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业需求下滑、新产品的市场拓展不及预期、盈利能力下滑、测算具有主观性

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