城建发展(600266)：营收利润大幅改善 深耕北京助力利润兑现

　　营收同比大幅增长，规模净利扭亏为盈。截至2025 年一季度末，公司实现营业收入66.14 亿元，同比提升435.90%，主要系项目结转较2023 年同期大幅增加所致；截至2025 年一季度末，公司实现归母净利润4317.49 万元，相较于2023 年的-3.30 亿元转正，公司盈利能力增强；截至2025 年一季度末，公司经营性现金流为38.72 亿元，同比提升67.09%，主要系公司收到其他与经营活动有关的现金较上年同期有较大幅度增长，同时支付其他与经营活动有关的现金较上年同期有较大幅度减少。

    　　销售金额小幅下降，销售均价提升显著。2025 年一季度，公司实现销售面积6.18 万方，同比减少19.53%，实现销售金额53.82 亿元，同比减少1.54%，销售均价（销售金额/销售面积）为8.71 万/平米，较2023 年的7.12 万/平米提升22.33%，或系一线城市新盘占比提升所致；截至2025 年一季度末，公司合同负债规模273.14 亿元，为后续项目结转提供有力保障。

    　　优质资源储备，深耕北京市场。2024 年截至年底，公司以挂牌方式共取得5 宗二级开发土地，同时抢抓棚改、城中村改造机遇，获取通州老城平房、丰台火车站站前2 个城改项目，获得丰台大井城改代建项目；2024 年公司深耕北京市场，天坛府网签金额刷新北京单盘记录，香山樾位居北京高端住宅销售前列，星誉BEIJING 累计网签套数位列普宅入市2 年去化98%，国誉燕园引入北大教育资源，望京国誉府住宅、商办产品以新中式文化地标赢得市场。

    　　投资建议：2023-2024 年公司计提资产减值准备及信用减值准备合计5.96亿元/27.46 亿元，为2025 年一季度规模净利润由负转正奠定了基础。公司作为北京市国资开发商，深耕北京多年，在投资端具备国企优势，销售端已上市项目表现亮眼，结算端已售未结资源充足。我们预测公司2025-2027 年的营收分别为262.95 亿元/280.79 亿元/307.45 亿元，同比增幅为3.4%/6.8%/9.5%，对应2025-2027 年PE 倍数为10X/7X/4X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：房地产市场进一步下行风险；城市更新及代建项目拓展不及预期风险

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