华致酒行(300755)：计提减值利润短期承压 静待经营改革&需求回暖

　　事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现收入94.6 亿元，同比-6.5%；归母净利润0.44 亿元，同比-81%；扣非净利润0.25 亿元，同比-86%。2025Q1，公司实现收入28.5 亿元，同比-31%；归母净利润0.85 亿元，同比-34%；扣非净利润0.75 亿元，同比-41%。

    　　名酒占比提升拉低利润率，2024Q4 计提减值影响短期利润：2024 年，公司毛利率/净利率为9.0%/ 0.5%，同比-1.7pct/ -1.9pct。毛利率下降主要是因为2024 年公司名酒销售占比提升，而利润率较高的定制酒占比有所下降。此外，计提减值也在一定程度上影响了公司的净利率，在名酒价格整体走低的行业背景下，2024Q4 公司计提3649 万元的资产减值损失，主要是存货跌价损失。2024 年公司销售费用率为5.38%，同比-1.05pct，主要因促销费推广费用减少，销售人员数量减少。

    　　2025Q1 公司利润率环比有所回暖：2025Q1 公司毛利率/销售净利率为10.44%/ 3.13%，同比-0.04pct/ -0.17pct，其中毛利率同比+4.3pct 明显回暖。销售/ 管理/ 财务费用率同比持平/ +0.2pct/ 持平。

    　　渠道端，电商增长较快，推动门店3.0 计划：2024 年，电商渠道/ 华东/ 华南/ 华北/ 华中地区实现收入29.0/ 20.9/ 13.7/ 10.25/ 9.13 亿元，同比-9%/ +73%/ -1.9%/ -24.6%/ -25.9%。电商渠道实现较快增长，主要系春节旺季备货期间，电商各平台改变营销战略，加大促销力度，需求量增加。2024 年内公司以 3.0 连锁门店作为战略核心支点，全力构建“名酒＋高档餐饮＋文娱生态”的创新商业模式，成功开发127 家华致酒行3.0 门店。相信2025 年新的门店模式有望改善公司品牌价值。

    　　持续构建和夯实自有品牌精品酒：公司的盈利模式是名酒走量引流、主要靠精品酒盈利。公司已，构建以自有品牌荷花与赖高淮为代表的“一超多强”的精品酒矩阵，2024 年与仰韶酒业达成深度战略合作，重磅推出“仰韶彩陶坊?源系列”产品。

    　　盈利预测与投资评级：考虑白酒行业整体消费需求呈现弱复苏，以及公司推动包括3.0 门店计划等一系列调整措施，我们将公司2025~26 年的归母净利润预期从3.5/ 4.0 亿元，下调至1.0/ 1.5 亿元，新增2027 年归母净利润预期为1.9 亿元，同比+120/ +52%/ +28%，对应4 月30 日P/E为74/ 49/ 38 倍。考虑到公司在2024 年进行了一系列减值计提，2025 年新门店计划有望改善经营，仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：白酒行业需求，精品酒销售情况，新门店计划推进情况不确定等

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。