医药上市公司24年报及25年一季报业绩回顾：寻找新增量及行业整合机会

　　核心观点：

    　　24年和25年Q1，医药行业全板块营业收入和扣非归母净利润仍处于同时下滑的趋势中，行业整体压力没有明显改善。

    　　25年Q1的净利润下滑幅度较24年Q4略有放缓。

    　　各细分子行业表现持续分化。2025年Q1，仅CRO/CMO、医疗服务和化学制剂板块保持收入和归母净利润双重正增长，绝大部分板块归母净利润呈现下滑；经营压力较大的子行业分别是疫苗、IVD及生物制药上游等。

    　　行业整体增长承压，处于新老增长势能交替阶段。2024年，医药行业全板块营业收入同比下降1.58%；2025年一季度，医药行业全板块营业收入同比下降4.55%，整体看，医药行业收入呈现下降趋势。2024年，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降11.81%；下降幅度环比扩大；2025年一季度，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降9.76%，降幅有所放缓。

    　　各细分子行业持续分化。综合考虑收入及主业利润增速，2025年Q1，仅CRO/CMO、医疗服务和化学制剂板块保持收入和归母净利润双重正增长，绝大部分板块归母净利润呈现下滑；经营压力较大的子行业分别是疫苗、IVD及生物制药上游等。

    　　重点板块情况。①制药及创新药：化学制药板块收入下降、利润温和增长，增速有所波动主要来自于科伦药业、复星医药、健康元等仿创药/原料药板块阶段性波动导致；创新药公司持续推进商业化、国际化及降本增效，收入大幅增长、亏损收窄，龙头公司表现突出。②CXO：受宏观环境及高基数影响，24年行业承压；25Q1行业重回正增长，药明康德、凯莱英等海外订单及新兴业务快速增长。③器械：24年板块增速较23年有所改善，25Q1收入、利润下滑，主要是设备行业渠道库存、IVD及高值耗材等受政策影响。行业内部横向比较，高值耗材表现相对较好。④中药：行业受高基数及政策扰动整体承压，但华润三九、云南白药、东阿阿胶等OTC头部品牌公司仍表现出较好的经营韧性。⑤血制品：利润端同比下滑，主要由于白蛋白价格调整，及部分产品集采中标价格降低，导致行业价格层面同比口径面临压力所致。⑥原料药：行业供需逐步恢复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。⑦连锁药店：门店结构持续优化，降本增效稳步推进。

    　　展望2025年，我们看好：

    　　继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药等；器械领域的相关公司包括联影医疗、金域医学、迪安诊断等。

    　　出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。

    　　边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普塞斯等。

    　　整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

    　　风险提示：

    　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

    　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

    　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

    　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。