安井食品(603345)：收入业绩符合预期 25年重视新品增量

　　事件

    　　24 全年公司实现营业收入151.3 亿元（+7.7%）；归母净利润14.8 亿元（+0.5%）；扣非归母净利润13.6 亿元（-0.5%）。24Q4 公司实现营业收入40.5 亿元（+7.3%）；归母净利润4.4 亿元（+22.8%）；扣非归母净利润3.6 亿元（+5.6%）。25Q1 公司实现营业收入36.0 亿元（-4.1%）；归母净利润3.9 亿元（-10.0%）；扣非归母净利润3.4 亿元（-18.3%）。

    　　投资要点

    　　大单品表现亮眼，未来大单品将持续发力，注重C 端营销，增强产品盈利能力分产品：24 全年速冻面米制品/速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻农副产品分别实现收入24.6/78.4/43.5/4.5 亿元，同比-3.1%/+11.4%/+10.8%/-11.7%，其中新宏业/新柳伍收入分别同比-6.2%/+7.0%。25Q1 速冻面米制品/速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻农副产品分别实现收入6.6/20.1/8.4/0.9 亿元，同比+3.2%/-2.4%/-12.5%/-4.3%。公司24 年超过1 亿元营收的大单品有39 种，其中有 4 种产品超过人民币 5 亿元，彰显了强大的产品开发及商业化能力，未来大单品将持续发力，注重C 端营销，增强产品盈利能力。

    　　分销售模式：24 全年经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现收入123.8/8.3/10.2/3.1/5.8 亿元，同比+8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%。25Q1 经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现收入29.1/2.7/2.3/1.0/1.0 亿元，同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/-14.4%/+22.3%。公司计划“全面拥抱大 B（特通客户）、全面拥抱新零售”，持续深挖渠道潜力，积极推动渠道下沉。

    　　经销商数量：截止25 年一季度末，共有经销商2025 家，环比净增加8 家，24 全年/24Q4 分别环比净变动+53/-52 家。

    　　行业竞争下，25Q1 受促销影响毛利率承压，费投持续优化24 全年毛利率23.3%（+0.1pct），净利率10.0%（-0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率6.5%/3.3%/0.6%/-0.5%，同比-0.1/+0.6/持平/+0.2pct；25Q1 毛利率23.3%（-3.2pct），净利率10.9%（-0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率6.7%/2.8%/0.5%/-0.1%，同比-0.7/-0.3/持平/+0.3pct。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2025-2027 年公司营业收入分别为163.4、176.9、191.3 亿元，同增8.1%、8.2%、8.1%；归母净利润分别为16.0、17.6、19.0 亿元，同增8.0%、9.8%、8.1%。25 年重视新品增量，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　食品安全问题；行业竞争加剧；消费需求不及预期。

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