天岳先进(688234)：推进产能提升 增加大尺寸研发投入

　　事件：

    　　4 月28 日公司发布2025 年一季度报告，2025 年一季度，公司实现营业收入4.08 亿元，同比下降4.25%；实现归母净利润0.09 亿元，同比下降81.52%。

    　　国内头部碳化硅衬底厂商，增加大尺寸研发投入2024 年报披露，公司2024 年实现营业收入17.68 亿元，较2023 年增长41.37%，连续三个年度保持营收增长，2024 年在全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率居全球前三。产品方面，公司持续布局，8英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，是全球少数能够批量出货 8 英寸碳化硅衬底的市场参与者之一，2024 年11 月，公司推出业内首款12 英寸碳化硅衬底，能扩大单片晶圆上可用于芯片制造的面积，大幅提升合格芯片产量。产能方面，年报披露，2024 年公司全面提升核心产品的产能产量，济南工厂的产能产量稳步推进，上海工厂已于2024 年中提前达到年产30 万片导电型衬底的产能规划，同时公司将继续推进二阶段产能提升规划。2025 年一季度，公司在大尺寸产品上的研发费用有所增加，整体研发费用为0.45 亿，去年同期0.22 亿，因研发费用大幅增加等因素影响，一季度实现归母净利润0.09 亿元，利润端有所影响。

    　　AI 眼镜等新兴市场方兴未艾，碳化硅需求有望持续提升碳化硅材料在全球新能源市场中已获得大规模应用，随着AI 发展所需算力迅猛增长，数据中心的能源耗用也在快速增加，碳化硅在数据中心、电力基础设施与终端应用上均具有巨大潜力。2024 年报披露，预计至2030 年，全球AI 数据中心容量有望增长至299GW，较 2023年净增加244GW，将直接推动数据中心耗电量占全球电力消费的比例由2023 年的1.4%上升至2030 年的10.0%，对应采用碳化硅功率器件的电源供应单元在AI 数据中心领域的市场规模预计有望超过人民币 800 亿元。在AI 眼镜领域，碳化硅材料折射率显著高于玻璃和铌酸锂，可以实现更大的视角及更简单的全彩显示结构，减少 AI 眼镜的尺寸、重量以及制造成本和复杂性，从而显著提升AI 眼镜的用户体验。年报披露，由于碳化硅材料卓越的光学特性，AI 眼镜行业市场预计将大幅增长，至2030 年全球出货量有望超过 6000 万副，多个新兴市场的应用，有望带动碳化硅整体市场需求。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2025 年~2027 年收入分别为25.02 亿元、32.17 亿元、41.18 亿元，归母净利润分别为2.71 亿元、4.15 亿元、5.49　　亿元，考虑到公司在碳化硅衬底行业中的领先地位，以及未来良好的业绩成长性，给予25 年12 倍PS，对应六个月目标价69.82元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。

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