海泰新光(688677)：2025Q1恢复增长 看好公司业绩复苏和产品收获

　　公司发布2024 年报：报告期内实现营业收入4.43 亿元，同比下降6%；实现归母净利润1.35 亿元，同比下降7%；实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比下降5%。2024 年受到核心客户需求恢复延后影响，公司业绩略低于市场预期。

    　　公司同期发布2025 年一季报：报告期内实现营业收入1.47 亿元，同比增长24.9%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长21.5%。随着公司核心客户的需求恢复，公司2025年一季度恢复增长，业绩略超市场预期。

    　　分产品看：2024 年公司医用内窥镜器械行业收入 3.45 亿元，同比下降 7.04%，占主营业务收入78.34%；光学行业收入 0.95 亿元，同比下降 1.80%，占主营业务收入21.66%。

    　　研发加码，公司进入产品收获期：在医用内窥镜方面：（1）公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023 年9 月正式上市，2024 年度实现平稳上量；（2）公司为美国市场开发的新型 4mm 宫腔镜实现量产上市，2.9mm 膀胱镜和 3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已经产品定型，即将量产上市；（3）公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式在国内市场上市销售；（4）公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D 荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产品注册并在国内上市；（5）公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品完成注册并在国内市场上市；（6）公司第二代内窥镜摄像系统在今年实现量产并在国内市场上市。

    　　维持“买入”评级：考虑宏观招采环境和核心客户需求，小幅下调公司2025-2026 年盈利预测，并首次给予2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为1.83 亿元、2.27 亿元（此前为2.14 和2.76 亿元）和2.76 亿元，对应PE 为23 倍、18 倍和15 倍，公司2025 和2026 年PE 低于申万医疗设备的26 倍和22 倍，公司已完成海外建厂和部分产能转移，关税影响有限，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发风险、汇率波动、市场竞争加剧

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