建筑行业2024 年报&2025 一季报综述：规模/盈利能力下降承压 静待基本面拐点

　　行业：规模承压盈]利能力有所下降截至4 月30 日，建筑行业上市公司2024 年年报&2025 年1 季报披露完毕。2024 全年来看，建筑行业规模下降承压，业绩呈现相对更加明显的下滑，盈利能力有所下降：1）收入同比下滑，但业绩下滑幅度超过10%大于收入下滑幅度，可能的原因包括资金到位情况偏慢、减值损失增加等；2）盈利能力方面，全行业毛利率略有下降，费用率有所增长，减值损失率提升，归属净利率有所下降；3）经营质量方面，2024 年经营现金净流入减少，资产负债率/有息负债率较年初提升。单季度来看：1）2025Q1 收入业绩同比下滑，盈利能力降低，主要是期间费用率有所下降，带来归属净利率下滑。

    　　子板块：半数子行业2024&2025Q1 均下滑，但石油工程、化学工程表现稳健分行业来看：1）房建子行业2024 年及2025Q1 收入业绩下滑，主要是受到经济发展新阶段下，面临的转型影响，但行业下游需求结构多元，因此或有部分领域需求增长；2）基建子行业2024 年及2025Q1 收入业绩下滑，可能是受到行业资金到位情况不佳影响，但2025 年在外部环境变化的压力下，基建有望成为稳增长的重要抓手；3）钢结构子行业在2024 年收入业绩下滑，主要是头部企业鸿路钢构持续投入研发，以及行业盈利能力下行影响，但在2025Q1 行业收入增速为正；4）国际工程子行业在2024、2025Q1 收入均下滑，但2024 全年业绩同比增长，主要是头部标的对业绩的贡献大，并且保持增长；5）石油工程子行业收入业绩保持增长，2024 年油气行业布局持续调整，油田服务行业保持平稳发展态势；6）化学工程子行业，2024&2025Q1 收入业绩均有所增长，特别是2025Q1 收入业绩增长达到了双位数，主要是中国化学1 季度业绩释放；7）工程咨询子行业，2024&2025Q1 收入业绩均有下滑，其中2024年业绩下滑最为明显，主因毛利率下降、费用率上升、以及减值损失计提增长；8）专业工程子行业，2024&2025Q1 收入下滑，但业绩在2024 年实现增长，主要原因是部分企业业绩在2023年低基数（主因减值计提）；9）园林子行业受制于需求疲软、企业融资不畅、减值计提等多种因素影响，业绩陷入亏损状态；10）装饰子行业受房地产调控政策、部分下游客户（如恒大、碧桂园等）相关风险因素影响，企业经营承压，但2025Q1 已有部分企业减亏/扭亏为盈。

    　　现金流方面，2024 年4 个子行业经营净现金流同比上升，3 个子行业增幅在20%以上，从高到低依次为：园林（27.84 亿元，749.44%，同比变化24.57 亿元）、钢结构（35.33 亿元，319.15%，同比变化26.9 亿元）、装饰（7.04 亿元，223.03%，同比变化4.86 亿元）；3 个子行业降幅在20%以上，从低到高依次为：国际工程（13.19 亿元，-54.55%，同比变化-15.83亿元）、基建（518.02 亿元，-50.26%，同比变化-523.47 亿元）、房建（252.2 亿元，-20.38%，同比变化-64.56 亿元）。2025Q1，半数子行业经营现金流改善。

    　　关注稳增长+“一带一路”双主线。1）看好外交新形势下“一带一路”投资机遇，包括：中材国际、中钢国际、上海港湾、北方国际，海占比较高的中国交建、中国化学等。2）顺周期与地产链预期修复，继续重点推荐经营持续优化的鸿路钢构，以及明显超跌的志特新材、青鸟消防等；关注财政政策发力以及重点工程项目建设推动（例如战略腹地建设、西部大开发、运河及西南水电、新疆煤化工等），首推四川路桥，推荐中国建筑、中国化学、中国交建等，以及经济大省高股息地方国企安徽建工、隧道股份、浙江交科等。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动。

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