稳健医疗(300888)：Q1开门红 成长逐季提速 品牌势能持续向上
投资要点
24 年收入增长逐季提速，集团发展进入新纪元2024 年来看，公司实现89.8 亿收入，同比增长9.7%，归母净利6.95 亿，同比增长19.8%，经营性现金流12.66 亿，同比增长19.0%，现金分红比例54%，分季度来看，收入增长逐季提速，24Q4 单季度收入29.1 亿，同比+33.7%，归母净利1.42 亿，同比+109.1%，增速表现亮丽主要来自消费品业务的势能提升带来的核心品类收入大幅增长和医疗业务的稳健增长及GRI 的收购并表。
消费品业务：全棉时代品牌2024 年逐季提速，品牌势能进一步向上公司消费品业务2024 年收入49.9 亿，同比+17.1%，毛利率55.6%，同比+3.51pp，分季度来看，该业务在2024 年实现逐季度增长提速，Q4 单季度收入增速达到24.7%，来自：
1）核心品类干湿棉柔巾引领全品类显著增长，全年收入15.6 亿，同比+31.2%；2）奈丝公主卫生巾凭借“五超”全棉体感科技+稳健医疗安心洁净车间生产环境，积累用户及零售商认可，24 年收入7.0 亿元，同比+18.0%；3）成人服饰方面聚焦内裤及家居服贴身品类，发挥全棉面料科技特色，24 年实现收入9.6 亿元，同比+15.4%。
医疗业务：稳健成长，收购GRI 助力打造国际影响力公司医疗业务24 年收入39.1 亿元，同比+1.14%，毛利率下降3.9pp 至36.5%，主要由于感染防护业务产品毛利率大幅度下降，剔除该因素影响，医疗板块毛利率38.9%，同比下降1.1pp。公司核心品类高端敷料、手术室耗材及健康个护业务年内收入分别达到7.8/8.3/4.0 亿元，同比增长达到31.2%/48.8%/35.0%，另公司2024 年9 月并购美国医用耗材公司GRI，24 年贡献收入2.9 亿元，主要在手术室耗材业务为公司带来收入增厚。
25Q1 收入增长继续环比提速，两大业务增长表现亮丽25Q1 来看，公司收入26.1 亿，+36.5%。归母净利2.49 亿，同比+36.3%，其中：1）医疗业务Q1 收入12.5 亿，同比+46.3%，考虑其中包含新并购公司GRI 收入3.0 亿元，剔除该影响医疗板块收入增长亦超过10%。分品类来看，Q1 单季度增速较快的手术室耗材、高端敷料、健康个护品类分别增长197%、21%、40%，而增长较快的海外国外销售渠道收入增速84%，C 端业务增长液超过40%。2）消费品板块，Q1 收入13.4 亿元，同比+28.8%，品类上，奈丝公主卫生巾收入增长73.5%，达到3.1 亿元，占到消费品板块收入的23%，干湿棉柔巾及成人服饰收入分别增长38.6%及 23.4%，渠道方面，电商收入占比达到59.9%，商超渠道快速增长，Q1 增速达到70.9%，收入规模达到1.5 亿，占到消费品业务的11.2%。
盈利预测及投资建议：
预计25/26/27 年公司收入同比+27%/+16%/+16%至114/133/153 亿元，归母净利同比+50%/+17%/+16%至10.4/12.2/14.1 亿元，对应PE 29/25/22X，考虑到卫生巾、棉柔巾为代表的拳头产品的发展势头及医疗业务的稳健发展，股权激励目标亦彰显公司中长期发展信心期待，期待后续持续收入成长及利润率提升，给予“买入”评级。
风险提示：产能短期不足影响产品供应，舆论事件影响品牌评价
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