铜行业周报：国内电解铜社会库存降至2023年以来同期新低
本周小结：国内电解铜社库降至2023 年以来同期新低，看好宏观预期改善后的铜价上行。截至2025 年4 月30 日，SHFE 铜收盘价77220 元/吨，环比上周五-0.9%；5 月2 日，LME 铜收盘价9366 美元/吨，环比上周五-0.1%。当前铜行业仍处于宏观压制与供需紧张的背离中。（1）宏观：贸易冲突对铜价的情绪影响已基本反映，但涨幅或仍受制于关税对经济负面预期的压制。（2）供需：国内电解铜库存降至近五年低位对铜价构成支撑；线缆企业开工率维持高位，7 月空调排产延续高增长。铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。
库存：国内铜社库环比-29%，LME 铜库存环比-3%。（1）国内港口铜精矿库存：
截至2025 年4 月30 日，国内主流港口铜精矿库存83.6 万吨，环比上周+4.2%。
（2）全球电解铜库存：截至2025 年4 月30 日，全球三大交易所库存合计43.1万吨（近6 年同期最高），环比-4.5%。截至2025 年5 月1 日，LME 铜全球库存为19.7 万吨，环比-2.7%；SMM 铜社会库存13.0 万吨，环比-28.7%。
原料：4 月30 日精废价差1371 元/吨，环比上周-285 元/吨。（1）铜矿：2024年12 月中国铜精矿产量为15.2 万吨，环比+9.5%，同比+6.9%；2025 年2 月全球铜精矿产量为180.3 万吨，同比+1.3%。（2）废铜：截至2025 年4 月30日，精废价差为1371 元/吨，环比-285 元/吨。
冶炼：4 月SMM 中国电解铜产量环比+0.3%，同比+14.3%。（1）产量：2025年4 月SMM 中国电解铜产量112.57 万吨，环比+0.3%，同比+14.3%。（2）TC：截至2025 年4 月25 日，TC 现货价为-40.30 美元/磅，环比上周-6.7 美元/磅，仍处于2007 年9 月以来的低位。（3）净进口：1-3 月国内电解铜累计净进口量为72.5 万吨，同比-17.7%。
需求：本周线缆开工率环比-1.8pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年5 月1 日当周开工率为89.45%，环比上周-1.78pct。（2）空调：
约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年4 月25 日更新，2025 年5-7 月家用空调排产数为同比+9.9%、+14.1%、+14.3%，5-6 月前次排产数为同比+13.0%、+15.9%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年3 月开工率54.4%，环比+14pct、同比-8pct。
期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比+1.5%，COMEX 非商业净多头持仓量-22%。截至2025 年4 月30 日，SHFE 铜活跃合约持仓量16.9 万手，环比上周+1.5%，持仓量处1995 年至今44%分位数。截至4 月29 日，COMEX 非商业净多头持仓1.9 万手，环比上周-21.8%，持仓量处1990 年以来56%分位数。
投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。
推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。
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