可孚医疗(301087)：产品丰富+渠道多元 收入增长持续稳健

事件

    　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入29.83 亿元（yoy+4.53%），实现归母净利润3.12 亿元（yoy+22.60%），扣非归母净利润2.75 亿元（yoy+36.74%）。

    　　其中，2025 年第一季度实现营业收入7.38 亿元（yoy-8.59%），归母净利润0.91 亿元（yoy-9.68%），扣非归母净利润0.69 亿元（yoy-25.34%）。

    　　点评：

    　　收入增长稳健，康复类产品增长亮眼

    　　分板块来看，2024 年公司康复辅具类产品表现亮眼，实现收入11.04 亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品稳健增长，实现收入1.81 亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品实现收入8.01 亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67 亿元，同比下滑16.70%和41.35%。公司通过持续优化产品结构和技术创新，既夯实了核心业务的基本盘，又为中长期发展培育了多个潜力增长点。

    　　2024 年，公司聚焦核心品类进行技术攻关，持续提升研发效率，实现创新成果的快速转化。报告期内，公司推出百余款新品上市，其中血糖尿酸双测条仅需一根试纸一滴血，即可在10 秒内完成血糖和尿酸两项指标的精准检测，为慢病综合管理提供了高效解决方案；自主研发的直流压缩雾化器、纯净睡眠呼吸机、双水平呼吸机及迷你呼吸机等新品，进一步完善高端呼吸支持领域产品矩阵；自主研发的呼吸机物联网云平台集成Deepseek 智能交互系统，可全方位监测睡眠质量与呼吸数据，并提供专业咨询、紧急人工通道及加密存储等增值服务。

    　　积极开拓线上渠道，海外市场拓展提上日程

    　　2024 年，公司线上渠道实现收入19.90 亿元，同比增长8.94%；毛利率提升9.57 个百分点至54.86%。在行业竞争持续加剧的背景下，公司充分发挥头部品牌优势，实现多渠道协同发展。其中抖音、快手等兴趣电商渠道增速显著，天猫、京东等货架电商渠道剔除防护类产品基数影响，同比实现稳健增长。公司建立了以品类运营为核心的数字化运营体系，全链路整合研发、采购、生产及物流资源，借助数字化分析系统，持续优化平台资源配置和营销策略，有效提升了市场响应效率与费用转化，进一步增强了线上渠道的竞争优势。

    　　线下渠道方面，2024 年公司实现收入8.51 亿元，同比下滑3.12%；毛利率提升4.36 个百分点至47.78%。公司通过多维度策略持续强化渠道竞争力，不断完善客户分级管理体系，聚焦百强连锁深化战略合作，提供定制化产品方案及增值服务，提升终端铺货率和动销能力，持续增强渠道竞争力。

    　　公司海外业务尚处于培育阶段，目前已成功切入南美、非洲、东南亚等市场。公司因地制宜地开发本地化产品，逐步完善重点市场的产品注册，海外业务模式、渠道网络、团队配置等不断打磨成型，为公司海外市场的持续发展奠定坚实的基础。

    　　投资建议

    　　我们预计2025-2027 年公司收入分别为35.80 亿元、43.33 亿元和52.36 亿元（2025-2026 年前值预测为36.86 亿元和43.49 亿元），收入增速分别为20.0%、21.0%和20.8%，2025-2027 年归母净利润分别实现4.14 亿元、5.04 亿元和6.13 亿元（2025-2026 年前值预测为4.69亿元和5.79 亿元），增速分别为32.7%、21.8%和21.7%，2025-2027年EPS 预计分别为1.98 元、2.41 元和2.93 元，对应2025-2027 年的PE 分别为17x、14x 和11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

    　　公司行业竞争格局恶化风险。

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