英杰电气(300820)：半导体业务持续发展 海外新能源业务可期

　　事件:

    　　英杰电气4 月28 日发布2024 年年报和2025 年一季报：2024 年实现收入17.80 亿元，同比增长0.59%；实现归母净利润3.23 亿元，同比减少25.19%；实现扣非归母净利润3.07 亿元，同比27.87%。2025Q1 实现收入3.25 亿元，同比减少13.30%；实现归母净利润0.50 亿元，同比减少36.84%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同比减少37.76%。

    　　投资要点:

    　　光伏业务承压，半导体收入占比提升。分行业看，2024 年公司光伏实现收入8.74 亿元，同比减少10.27%；半导体等电子材料实现收入3.51 亿元，同比增长6.41%；其他行业领域实现收入5.53 亿元，同比增长18.92%；其他业务实现收入0.03 亿元，同比增长95.61%。

    　　2024 年光伏行业收入占比49.08%，同比下降10.27%，半导体及电子材料行业收入占比19.69%，同比增长6.41%。

    　　2024 年半导体毛利率显著增长，持续加大研发投入。2024 年公司毛利率为38.50%，同比增长1.27pct，净利率为18.84%，同比减少5.53pct。2025Q1 公司毛利率为37.78%，同比减少4.18pct，净利率为15.81%，同比减少6.59pct。分行业看，2024 年公司光伏毛利率为28.53%，同比减少2.36pct ；半导体等电子材料毛利率为53.98%，同比增长11.14pct；其他行业领域毛利率为44.64%，同比减少1.96pct；其他业务毛利率为3.83%，同比减少6.41pct。2024年公司期间费用率为14.95%，同比增长3.04pct，其中销售费用为0.82 亿元，同比增长27.87%%；管理费用为0.59 亿元，同比增长11.61%；研发费用为1.37 亿元，同比增长40.18%；财务费用为-0.12亿元，上年同期为-0.04 亿元。

    　　半导体产品型号及新签订单稳步推进，发力海外光伏及充电桩业务。

    　　1）光伏业务，2024 年公司国内光伏新增订单大幅下滑，客户验收延缓，公司一方面强化项目验收和应收账款管理，另一方面大力开拓海外光伏市场，并在亚洲地区取得较好订单。2）半导体业务，2024年公司半导体产品研发、新签订单均处于稳步提升状态，覆盖核心　　客户设备型号不断增长，客户数量明显增多。3）充电桩业务，英杰寰宇国际负责海外业务，2024 年发展迅速，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，并获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会。

    　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年实现收入22.01、26.64、31.77 亿元，实现归母净利润4.30、5.46、6.72 亿元，现价对应PE 分别为21、16、13 倍，公司是国内综合性工业电源领跑者，积极发力海外光伏及充电桩业务，半导体射频电源持续签单、未来成长可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示下游行业扩产不及预期；射频电源等新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；海外市场拓展不及预期风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；客户集中度较高风险。

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