中谷物流(603565)：25Q1归母净利5.5亿 同比+40.7% 业绩超预期
公司发布2025 年一季报：
25Q1 公司实现营收25.7 亿元，同比-7.8%；归母净利5.5 亿元，同比+40.7%；扣非归母净利4.4 亿元，同比+55.6%。
其中：1）外贸业务，2024 年中以来，在外贸集运景气度较高的背景下，公司优化运力部署，增加外贸市场的运力布局，以期租形式锁定收益，构成公司业绩基本盘。25Q1 外贸期租租金同环比继续增长，参考25Q1 4250、2500TEU集装箱船6-12 个月租金均值为5.7、3.3 万美元/天，同比+143%、+117%，环比+3.8%、+4.7%。
2）内贸业务，考虑到外贸高景气背景下，内贸运力流出至外贸市场，需求端有所回暖，公司传统主业内贸集运市场亦迎来改善；参考25Q1 PDCI 指数均值为1232 点，同比+9.4%。
3）25Q1 资产处置收益0.9 亿元+财务费用-0.1 亿元贡献业绩增量。
重视投资者回报，保持积极股利分配政策。2025 年4 月29 日公司公告实施2024 年底权益分派，共派发现金红利16.6 亿元，分红比例为90.39%，对应股息率为7.3%（2025/4/30）。此前公司制定2023-2025 年股东回报规划，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，最近三年以现金形式累计分配的利润原则上不少于累计实现可分配利润的60%；2022~2024 年实际分红比例分分别为73.5%、88.0%、90.4%。
未来展望：我们看好外贸中小型集装箱船景气持续。1）供给低增速：区别于超大型集装箱船规模效应更为显著，行业的新订单也集中在此类船型；而中小型集装箱船并未累积大量的新订单，以3000TEU 以下的船型为例在手订单占比仅为3.98%；同时考虑到老龄船占比较高，Clarksons 预计25-26 年3000TEU以下集装箱船增速分别为1.2%、-2.0%。2）中小型集装箱船需求增量或来源于a)关税摩擦下或推动中国产业加速向东南亚等国转移，进而推动亚洲区域内集装箱运输需求，b)美国301 法案豁免4000TEU 以下小船的港口挂靠费，以及双子星联盟轴辐射网络模式下挂港数量减少，均可能增加中小型支线集装箱船需求。
投资建议：1）盈利预测：考虑到外贸租金持续上行，我们小幅上调公司2025-2027 年归母净利润预测为19、19.8、20.7 亿元（原为18.5、19.4、20.0 亿元），对应EPS 分别为0.90、0.94、0.98 元，对应PE 分别为12、11、11 倍。2）目标价：参考近三年公司PB 均值及标准差，我们给予公司2025 年2.4 倍PB，对应273 亿元市值，预期较现价21%空间，一年期目标价13.0 元，维持“推荐”评级。
风险提示：红海绕行结束、宏观经济增速不及预期、油价大幅上涨等。
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