民生银行(600016)：营收大幅改善 资产质量稳健

　　事件：

    　　民生银行发布2025 年一季度财报。公司实现营收368 亿元，YoY+7.41%；归母净利润127 亿元，YoY-5.13%； 不良率1.46%， 拨备覆盖率144.27%。

    　　点评：

    　　营收大幅增长。2025 年一季度，民生银行营收368 亿元（YoY+7.41%，较2024 年末提升10.62pct），其中净利息收入249 亿元（YoY+2.49%，较2024 年末提升6.14pct），占营收比重67.6%；非息收入119 亿元，同比增长19.34%，较2024 年末提升21.39pct。2025Q1 拨备前利润、归母净利润分别同比+9.98%、-5.13%。导致拨备前利润与归母净利润增速较大差距的主要原因是公司计提力度加大，2025 年一季度计提减值准备同比+42.68%，增长约33 亿元。

    　　非息收入方面：2025 年一季度，公司手续费及佣金收入49 亿元，同比-3.94%。其它非息收入整体同比增长43.79%；其中投资净收益94 亿元，同比增长58.10%。

    　　2025 年一季度，民生银行净息差录得1.41%，环比改善2bp，同比+3bp。

    　　这可能主要来自于成本端的改善，2025 年一季度公司利息支出333.13 亿元，同比下降18.16%。

    　　资产端：2025 年一季度民生银行生息资产总计7.42 万亿元，同比增长0.9%。其中，信贷投放依旧是企业规模增长的主要动能，2025 一季度同比增长0.6%，环比+1.6%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重较2024 年末分别变动+1.22、-0.52、-0.65、-0.05pct。负债端：2025 年一季度民生银行计息负债余额6.97万亿元，同比增长3.2%，较2024 年末增速提升1.2pct。其中，存款规模同比增长2.4%，环比+2.5%；发行债券同比增长35.0%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+1.24、+0.13、-0.82、-0.55pct。

    　　资产质量：2025 年一季度民生银行不良贷款率1.46%，较2024 年末改善1bp。拨备覆盖率144%，环比增长2.3pct。

    　　资本充足：2025 年一季度，公司核心一级资本充足率9.34%，环比下行2bp。可能主要因为公司一季度贷款投放力度较大，拉动风险加权资产增长。

    　　另外，在低息差环境下，公司进行内源性资本补充空间可能受限。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增长为+1.14%、2.35%、2.72%，对应现价BPS：12.96、13.42、13.91 元。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

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