中国重汽(000951)：1Q25业绩增速跑赢行业 新能源重卡崭露头角

　　1Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q25 业绩：收入同环比+13.0/+13.8%至129.1 亿元，归母净利润同环比+13.3%/-43.1%至3.1 亿元，扣非净利润同环比+11.0%/-38.0%至2.9 亿元。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q25 收入利润增速跑赢行业，新能源重卡产品快速放量。中汽协显示，1Q25 重卡行业批发销量同比-2.7%至26.50 万辆。公司的收入利润同比增速均跑赢行业销量增速，彰显公司市场份额提升、产品结构改善的alpha 优势。交强险显示，1Q25 新能源重卡行业上牌量同比+176%至3.30 万辆，内销渗透率同比+12pct 至20%；其中中国重汽集团的新能源重卡销量同比+183%至4148 辆，市场份额达到13.7%、位居行业第三。我们认为，公司自2024 年以来加大新能源细分市场的产品、技术、渠道、后市场等全产业链布局，逐步抓住成长性赛道机遇、延续在传统能源重卡上的龙头地位。

    　　控费得当，在手现金较为充沛。公司1Q25 毛利率同环比-0.8pct/-4.4pct 至7.1%，我们认为主要系新能源重卡销量占比提升、出口业务价格调整等因素影响。公司1Q25 销售/研发/管理/财务费用率达0.7%/1.5%/0.6%/-0.5%，分别同比-0.2pct/-0.3pct/-0.2pct/+0.1pct，分别环比-0.4pct/-0.3pct/+0.1pct/+0.2pct，整体期间费用进一步得到控制。公司1Q25 经营现金流-31.9 亿元，受结算的季节性规律影响。截至1Q25 末，公司在手货币资金90.2 亿元、交易性金融资产5.0 亿元，无有息负债，应收款项融资较年初增长144%至67.6 亿元。我们认为，公司本季度加大银行及金融机构承兑汇票结算力度，带来应收款项融资余额大幅增长，整体风险较为可控。

    　　静待以旧换新政策兑现内销，出口多地布局对冲风险。3 月18 日中央出台老旧营运货车报废更新细则以来，安徽、四川、浙江、甘肃等部分省市陆续出台地方细则。考虑到各地统计国四车保有量、制定财政预算的时间，我们预计2Q25 中后期有望迎来全国范围内地方政策颁布，重卡行业或将在政策观望期后迎来销量增长兑现阶段，我们维持对全年内需改善的判断。参考海关总署，1Q25 重卡出口同比+6%至7.03 万辆，其中独联体出口同比-94%至672 辆，非独联体地区出口同比+28%至6.97 万辆。我们认为，公司积极通过布局非洲、东南亚、中东、拉美等多市场，对冲单一市场下滑风险。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025/2026 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应10.9/9.3 倍2025/2026 年P/E。维持目标价24.83 元不变，对应16.0/13.6倍2025/2026 年P/E，较当前股价有46.3%的上行空间。

    　　风险

    　　以旧换新政策效果低于预期，重卡行业产销不及预期，价格竞争加剧。

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