中国化学(601117)：实业板块增长亮眼 盈利能力持续提升
事件：
公司发布24 年年报及25 年一季报,24 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1858.4/56.9/55.1 亿元，同比+4.2%/+4.8%/+6.0%。25Q1 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润445.0/14.4/14.1 亿元， 同比-1.0%/+18.8%/+22.6%。
点评：
新建投产项目拉动实业板块增长，境外业务景气度较高：24 年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业实现营收1522/206/22/88/16 亿元，同比+6.9%/-6.4%/-22.1%/+13.4%/-47.7%。24 年公司加大承揽任务及项目开发建设力度，核心主业化学工程业务稳步增长；新建投产实业项目成为公司实业板块新的效益增长点，天辰公司、华陆公司、东华公司等新建实业项目收入增长拉动实业及新材料板块收入实现较快增长。24 年天辰齐翔尼龙新材料、华陆新材硅基纳米气凝胶、东华天业可降解材料等新投运实业项目积累运行数据，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。2024 年底，内蒙新材30 万吨/年煤制乙二醇项目、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料项目顺利建成投产，产出合格产品并实现达产目标。由于部分基建项目及环境治理项目年内完工，导致基建及环境治理板块收入有所下降，公司业务结构调整导致现代服务业收入同比下降明显。境外业务景气度较高，24 年公司境内/境外实现营收1391/462 亿元，同比-2.3%/+30.1%。
24 年基建新签合同增速亮眼，25Q1 新签合同提速增长：24 年公司新签合同3669亿元，同比增长12.3%，建筑工程承包业务同比增长11.4%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为2763/649/95 亿元，同比增长5.8%/56.3%/19.2%，24年公司新签实业与新材料销售业务合同83.3 亿元，同比增长27.9%。24 年公司境内境外新签合同均实现较快增长，境内/境外新签合同为2536/1133 亿元，同比增长12.2%/12.6%。25Q1 公司新签合同增长提速，实现新签合同597.9 亿元，同比增长60.7%，国内/国外新签合同额547.1/50.8 亿元。
毛利率持续提升，25Q1 归母净利润同比高增：24 年公司毛利率/净利率为10.1%/3.4%,同比+0.70/+0.01pct，其中化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/ 现代服务业毛利率分别为10.7%/6.2%/11.1%/7.5%/12.8% ， 同比+0.8/-0.9/-0.3/-0.5/+3.8pcts。受汇兑损失增加影响，24 年公司财务费用率提升明显，随着公司规模的扩大，管理费用率也有所上行，销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.9%/0.1%/3.5%,同比-0.01/+0.24/+0.21/+0.06pcts。25Q1 年公司毛利率/净利率为9.3%/3.6%,同比+1.29/+0.58pcts ， 销售/管理/财务/ 研发费用率为0.2%/2.2%/0.2%/2.6%,同比+0.05/+0.16/-0.20/+0.47pcts。毛利率提升、财务费用率下降，叠加营业外收入的增加，拉动公司25Q1 归母净利润同比高增。
现金流略有承压，24 年分红比例与上年同期基本持平：24 年公司经营性现金流净流出87.2 亿元，比上年同期少流入4.1 亿元，25Q1 公司经营性现金流净流出151亿元，较上年同期多流出83.3 亿元。24 年公司拟每10 股派1.86 元，拟分红总额约为11.4 亿元，同比增长4.5%,24 年公司分红比例约为19.98%，与上年同期基本持平（23 年公司分红比例为20.04%）。
盈利预测、估值与评级：公司盈利能力持续提升，25Q1 新签合同高增，煤化工投资增长下公司核心主业有望稳步增长，对等关税下己二胺等化工品涨价，公司实业板块有望实现量利齐增，我们上调公司25-26 年归母净利润预测至64.3/68.9 亿元（上调幅度为8%/4%），新增27 年归母净利润预测为73.5 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。
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