固定收益定期报告：5月信用债投资策略思考

　　5月信用债投资策略思考

    　　从性价比角度，我们提供两个思路：

    　　第一：选择前期超调的债券适当下沉，可分类来筛选：

    　　以城投债为例，如安徽省的太和县国有资产投资控股集团有限公司、阜阳投资发展集团有限公司，福建省的晋江市国有资本投资运营有限责任公司等主体，均属于产业发展较好区域的城投平台，在近期调整期间超调可能源于其流动性较好的缘故，可适当加仓。而山东省的山东高创建设投资集团有限公司等主体，前期超调的原因可能是区域性化债进度有待提高、主体自身等原因，后续可结合区域内化债进展选择。

    　　第二：期限角度，建议组合配置略微偏向1-3 年期，适当配置流动性较好长期限信用债，理由如下。

    　　通过复盘，在前期调整期间，长端、尤其是5 年期以上债券在调整期间和走牛期间表现均不如短端，说明债市调整期间长端的交易属性较高。以及，投资人持有的5 年期以上信用债，一般是信用等级高、信用债资质好的央国企主体，流动性相对好，在震荡调整阶段更容易被抛售；而1-3 年期兼具久期相对不长且高收益主体多，是市场波段交易的主要区间，因而成交热度并未大幅下降、且相对抗跌。另一方面，我们认为基本面和资金水平或是5 月债市交易的主要逻辑，预计后续监管层面将会继续出台稳增长政策，4月央行也积极投放流动性，整体环境或有利于后续短端继续震荡下行。因此，整体建议组合配置略微偏向1-3 年期。品种方面，可关注城投、二永和产业债。

    　　但预计随着短端及短端下沉策略的极致演绎+长端前期调整后性价比明显凸出，市场对于长端的配置需求也会逐渐提高。因此，负债端较为稳定的保险类机构可以考虑增配长期限信用债，包括央国企地产、央国企煤钢、央国企文旅等，博取一定高收益；但需要注意这类企业近年盈利现金流可能有所承压，需要结合外部支持选择。对于负债端变化较大的交易型机构来说，在目前偏震荡下行的环境中，可重点关注长期限高等级、高流动性的央企产业债。

    　　为何外贸企业能够抵御“对等关税”冲击而坚挺不倒目前国家存量政策仍然较多，后续应积极鼓励地方政府予以落实，尤其是要做到对于外贸企业的“一业一策、一企一策”进行定点支持与精确帮扶。而我国较多外贸企业已经从几十年前的“贴牌代工生产、低成本价格战、美国市场为主”的发展阶段，逐步走向了“提升质量、自主创新、打响品牌”的高附价值发展阶段，研发投入、品牌营销与持续的“物美价廉”，成为外贸产品在“非美国市场”依然能够不断获得市场份额的核心力量，也是本次“对等关税”冲击下，我国外贸企业依然能够坚挺不倒，且不断获得更多发展动力的关键因素。

    　　金融债观点

    　　二永债方面，短端品种后续走势更多受到5月资金面的影响，如果资金利率中枢进一步下行，则短端二永有进一步下行的空间，但考虑到目前收益水平较低以及信用利差保护不足，整体下行空间相对有限，可通过适当下沉资质来增厚收益。对于稍长期限如4-5Y二永，近期债市回暖后该期限的票息性价比有所下降，但由于市场成交热度较高、流动性较强，且信用利差保护仍有一定空间，可在当前关注收益率点位较高的国股行个券，继续博弈后续资金宽松的机会。而对于5Y以上的长久期二永债，目前6-7Y处于相对凸点位置，尤其是7Y前期的下行幅度也不如其他期限，不排除后续会出现补涨，可对AAA-品种进行关注，博弈趋势下行的机会。

    　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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