旺能环境(002034)：计提减值致业绩短期承压 垃圾焚烧提质增效运营能力持续提升

　　事件公司发布 2024年度报告及 2025年一季报，2024 年公司实现总营业收入31.73 亿元，同比减少0.17%；实现归母净利润5.61 亿元，同比减少6.9%；实现扣非归母净利润5.78 亿元，同比减少3.98%；基本每股收益1.31元/股，同比减少6.43%。2025 年一季度，公司实现总营业收入8.74 亿元，同比增长11.12%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长10.62%；实现扣非归母净利润2 亿元，同比增长10.63%；基本每股收益0.47 元/股，同比增长11.9%。

    　　点评：

    　　 计提减值致业绩短期承压，整体毛利率稳步提升。2024 年公司全年实现营业收入31.73 亿元，同比减少0.17%，主要是 BOT 项目建造收入较2023 年减少 2.3 亿元所致；归母净利润为5.61 亿元，同比减少0.41亿元，下降6.90%，主要是应收账款中应收垃圾处理费账龄延长导致坏账减值损失较2023 年增加1,298.35 万元，南太湖旺能环保升级改造拆除资产处置净损失1,403.80 万元，子公司浙江立鑫计提固定资产减值 5,614.73 万元。分业务看，2024 年公司主营业务生活垃圾项目运行/餐厨垃圾项目运行/ BOT 项目建造/橡胶再生/锂电池再利用分别实现收入22.96、4.62、0.31、1.87、0.57 亿元，分别同比+3.5%、+27.29%、-88.18%、+81.45%、-33.89%。整体毛利率为38.54%，同比提升1.2pct，其中生活垃圾项目运行/餐厨垃圾项目运行/ BOT 项目建造/橡胶再生/锂电池再利用毛利率分别为47.89%、31.33%、0%、-5.64%、-59.9%，分别同比+0.06pct、+3.39pct、+0pct、+1.77pct、-43.62pct。

    　　 垃圾焚烧发电项目稳定运营，提质增效运营能力持续提升。截至2024年年底公司已建成正式运营的生活垃圾电厂为 21 座 32 期项目共计21,820 吨，其中南太湖五期 1,000 吨正式投入运营，是国内首个在大型炉排采用单元制、参数采用超高压炉内再热技术的项目，全厂热效率由 22%提高至 30%，吨垃圾发电量由原来的 350 度提高到约 700度，在同等垃圾量的情况下可以为项目创造更为可观的经济效益。2024年公司下属相关子公司累计发电量 30.36 亿度，累计上网电量 25.68亿度，平均上网电价 0.53 元/度（不含税），累计垃圾入库量 928.36 万吨；有14 个项目发电同时对外供热，合计供热量为 125.12 万吨；此外，公司通过垃圾处理费调价、炉渣出售调价，实现年度增效 1,407.09万元。25Q1 公司垃圾焚烧发电项目持续稳定运营，营业收入6.56 亿元，同比增长7.52%；有14 个项目同时进行供热，合计供热量为45.17万吨，较24 年同期35.06 万吨增长28.84%。

    　　 废橡胶再生及废电池再生短期承压，拖累公司整体业绩。废橡胶再生：

    　　目前南通回力已运营的产能为9 万吨/年，2024 年全年南通回力产量为36,076 吨，销量为 35,461 吨；营业收入1.87 亿元，同比增长81.18%，　　归母亏损 3,681 万元。废电池再生：2024 年，因行业低迷等原因全年营业收入5,662 万元，归母亏损1.08 亿元。鉴于锂电回收市场产能过剩，行业整体低迷，后续公司将对此块业务采取出售、关停、破产等措施。

    　　 现金流转正，为持续高比例分红提供有力支撑。公司2024 年年度权益分配预案以 425,812,886 股为基数，每10 股派发现金股利3 元（含税），共派发现金总额1.28 亿元。此外，2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为15.96 亿元，较2023 年同期12.59 亿元增长26.75%，现金及现金等价物净增加额为2.54 亿；公司现金流净额的转正，为持续高比例分红的提供有力支撑。

    　　 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为33.59 亿元、34.28 亿元、35.92 亿元，增速分别为5.9%、2.0%、4.8%；归母净利润分别为6.93、7.53、7.95 亿元，增速分别为23.5%、8.7%、5.5%。

    　　 风险因素：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场价格不及预期。

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