益丰药房(603939)：收入稳健增长 一季度盈利能力提升

　　事件

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收入240.62 亿元，同比增长6.53%；归母净利润15.29 亿元，同比增长8.26%；扣非归母净利润14.97 亿元，同比增长9.96%。2025 年一季度实现收入60.09 亿元，同比增长0.64%；归母净利润4.49 亿元，同比增长10.51%；扣非归母净利润4.38 亿元，同比增长9.65%。

    　　收入稳定增长，盈利能力持续提升

    　　2024 年公司零售业务实现收入211.88 亿元，同比增长4.97%；受益于加盟门店快速增长，加盟及分销业务实现收入21.07 亿元，同比增长11.34%。从品类来看，2024 年公司中西成药实现收入180.45 亿元，同比增长5.56%；中药实现收入23.13 亿元，同比增长6.09%；非药品实现收入29.37 亿元，同比增长4.80%。

    　　通过推进商品成本控制、渠道优化、与供应商建立战略合作伙伴关系，公司盈利能力稳步提升，2024 年主营业务毛利率为38.36%，同比提升1.36pp。

    　　持续拓展门店数量

    　　公司根据市场环境变化，及时调整门店拓展策略。通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，2024 年公司净增门店1,434 家，其中新增门店2,512 家（自建1,305 家，并购381 家，加盟826 家），关闭门店1,078 家，截至2024 年底，公司门店总数达14,684 家（含加盟店3,812 家）。截至2025 年一季度末，公司门店总数达14,694 家（含加盟店3,880 家），2025 年一季度新增门店94 家（自建门店26 家，加盟店68 家），关闭门店84 家。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到行业短期面临一定压力，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为262.83/294.5/335.85 亿元，对应增速分别为9.23%/12.05%/14.04%；归母净利润分别为17.53/20.58/24.33 亿元，对应增速分别为14.70%/17.36%/18.26%，EPS分别为1.45/1.70/2.01 元/股，3 年CAGR 为16.76%。鉴于公司是经营管理能力突出的连锁药店龙头，经营韧性较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。

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