立华股份(300761)：降本效果显著 双主业利润大增

　　事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报。2024 年公司营收177.25 亿元，同比+15.44%，归母净利润为15.21 亿元，扭亏为盈（2023 年为-4.37 亿元）；2025Q1 实现营收40.86 亿元，同比+11.60%，实现归母净利润2.06 亿元，同比+157.47%。

    　　点评：

    　　黄鸡销量高增，成本持续拓潜。2024 年公司销售黄羽肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）5.16 亿只，同比+12.95%，实现营收145.31 亿元，同比+8.01%；2025Q1公司销售肉鸡1.23 亿只，同比+8.69%，收入30.18 亿元，同比-5.42%。成本方面，公司养殖成本实现显著改善，2024 年黄鸡完全成本5.9 元/斤，25Q1 已降至5.5 元/斤。屠宰业务方面，2024 年公司肉鸡屠宰量超6000 万只；随着公司屠宰产能的逐步释放，未来屠宰品占比或呈较快增长态势，从而更好地服务于冰鲜市场，增强公司对行业周期性波动风险的抵御能力。

    　　生猪业务释放业绩，降本与产能储备稳步推进。2024 年，公司生猪出栏量129.8万头，同比+51.80%，销售收入29.27 亿元，同比+76.51%；2025Q1 公司销售肉猪48.37 万头，同比+150.49%，收入9.04 亿元，同比+178.15%。成本方面，2024 年公司养猪完全成本7.46 元/斤，年末完全成本降至7 元/斤以下，成本得到显著优化。2024 年以来，公司生猪销量高速增长，同时猪价回升，带动公司生猪养殖业务扭亏为盈，肉猪板块在总营收中的占比有望持续提升。产能方面，公司稳步提升猪场数量与质量，截止2024 年末已有生猪产能200 万头，为后续出栏增长奠定良好基础。

    　　维持“买入”评级：公司24 年猪禽养殖业务均取得可观盈利，基于公司养殖成本明显改善，我们上调2025 年归母净利润预测至17.41 亿元（较上次预测上升0.64%），上调26 年归母净利润预测至22.70 亿元（较上次预测上升92.70%），新增27 年归母净利润预测为25.36 亿元，对应EPS 为2.10/2.74/3.06 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：动物疫病风险，生猪及肉鸡价格大幅波动风险，需求不及预期风险。

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