淮北矿业(600985)：量价齐跌 煤焦化一体韧性显现

　　事件

    　　近日，公司发布2024 年年度报告以及2025 年一季度报告。2024 年，公司实现营业收入657.35 亿元，同比-10.43%；归属于上市公司股东的净利润48.55 亿元，同比-22.00%；扣除非经常性损益后归母净利润46.43 亿元，同比-21.19%。基本每股收益1.84 元，同比-26.69%。经营活动产生的现金流量净额90.63 亿元，同比-30.45%。总资产877.45 亿元，较上年末+0.87%；归属于上市公司股东的净资产423.89 亿元，较上年末+13.64%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利7.5元（含税），全年合计派发现金20.20 亿元，占当年归母净利润的41.60%。公司发布2025 年第一季度报告。2025 年一季度，公司实现营业收入105.67 亿元，同比-39.00%，归母净利润6.92 亿元，同比-56.50%；扣非后归母净利润6.74 亿元，同比-56.96%。

    　　投资要点

    　　 煤炭板块：产量下降，成本控制成效显著

    　　2024 年

    　　产销量方面。2024 年公司商品煤产量2055.30 万吨，同比-6.46%；商品煤销量1536.69 万吨（不含内部自用），同比-13.82%。分煤种看，焦煤销量1071 万吨，同比-7.98%；动力煤销量522 万吨，同比-15.84%。

    　　价格方面。受市场行情影响，2024 年商品煤综合售价1100.38 元/吨（按对外销量计算），同比-5.12%。其中，焦煤售价1701 元/吨，同比-9.27%；动力煤售价569 元/吨，同比+0.43%。

    　　成本方面。公司聚焦“6+1”成本管控策略，有效压降各项成本费用。2024 年吨煤综合成本（按对外销量计算）552.77 元/吨，同比-6.68%。其中，焦煤吨煤成本779 元/吨，同比-10.91%；动力煤吨煤成本436 元/吨，同比+0.77%。

    　　利润方面。2024 年公司煤炭采选业实现毛利84.15 亿元（按对外销量计算），毛利率49.77%，同比+0.84pct。吨煤毛利547.61 元/吨（按对外销量计算），同比-3.49%。成本端的有效控制对冲了部分量价下滑的影响，毛利率维持高位。

    　　2025 年一季度

    　　2025 年一季度，公司煤炭业务受产量下降及价格下行双重压制，收入端承压。

    　　商品煤产量 430.80 万吨，同比下-17.73%，销量 297.20 万吨，同比- 26.18%；销售收入 27.87 亿元，同比- 41.16%。销售毛利降至 12.42 亿元，降幅 47.15%。销售价格937.77 元/吨，同比-20.29%。

    　　 煤化工板块：乙醇项目正式投产，焦炭业务仍承压2024 年

    　　2024 年煤化工板块实现营收104.07 亿元，同比-6.61%；毛利率19.34%，同比-0.99pct。

    　　焦炭：产量354.65 万吨，同比-5.95%；销量352.21 万吨，同比-6.06%。吨焦售价1961.04 元/吨（不含税），同比-15.85%。受市场影响及成本压力，临涣焦化2024 年亏损9.90 亿元，亏损同比扩大。

    　　甲醇：产量40.77 万吨，同比-22.75%；销量19.84 万吨，同比-61.76%，主因甲醇转为生产乙醇的原料。吨售价2157.21 元/吨（不含税），同比+1.58%。未来甲醇外销量预计将持续减少。

    　　乙醇：公司全球单体最大的合成气法制60 万吨/年无水乙醇项目于2024 年处于试生产阶段，2025 年1 月正式投产。2024 年实现产量37.11 万吨，销量36.19 万吨，平均售价4999.42 元/吨（不含税）。

    　　2025 年一季度

    　　焦炭：产量 74.32 万吨，同比降-15.19%，销量 70.12 万吨，同比降-18.79%；销售收入 10.51 亿元，同比- 47.34%。

    　　甲醇：产量 11.87 万吨，同比增 31.16%，销量 4.29 万吨，同比- 47.23%；销售收入 0.96 亿元，同比降-45.44%。

    　　乙醇：产量 9.59 万吨，销量 9.12 万吨，实现销售收入 4.36 亿元。

    　　 非煤矿山（砂石骨料）业务：产能快速扩张

    　　2024 年公司收储石灰石资源1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640 万吨/年，总产能增至2740 万吨/年。

    　　 财务状况与投资：费用管控良好，在建工程投入增加费用控制。2024 年公司管理费用同比-10.54%，主因职工薪酬、修理费减少。财务费用同比-37.91%，主因可转债转股及有息负债减少。研发费用同比+10.35%，主因公司加大研发投入。

    　　投资收益与公允价值。2024 年投资收益1.65 亿元，同比+18.3%。公允价值变动损益-306 万元，上年同期为4323 万元。

    　　资产结构。截至2024 年末，公司在建工程达42.64 亿元，同比-2.29%，主要投向陶忽图煤矿、聚能发电、焦炉煤气分质利用等项目。资产负债率46.58%，同比下降5.67pct，维持健康水平。

    　　现金流。经营活动现金流净额90.63 亿元，同比-30.45%，主因煤炭、焦炭价格和销量下降，销售收入减少。投资活动现金流净额-66.16 亿元，主因子公司财务公司理财产品等投入减少。筹资活动现金流净额-34.46 亿元，主因偿还债务现金支出减少。

    　　 股东回报：维持较高分红比例，未来承诺下限提升公司2024 年度利润分配预案拟每10 股派发现金股利7.5 元（含税），合计派发现金红利20.20 亿元，占当年归母净利润的41.60%。公司延续了较高比例的分红政策。同时，公司发布《未来三年（2025-2027 年）股东回报规划》，承诺未来三年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的35%，较上一规划期（2022-2024年）的30%下限有所提升。考虑到公司未来资本开支将逐步下降，分红比例有望进一步提升。

    　　 2025 年公司战略与展望

    　　公司计划2025 年实现营业收入 637.00 亿元，归母净利润 33.40 亿元。此外，商品煤产量 1920 万吨，焦炭产量 420 万吨，乙醇产量 57 万吨。

    　　 盈利预测与估值

    　　结合公司2024 年及2025 年一季度经营情况以及近期市场的情况，考虑旺季需求有望提振煤炭市场，我们认为焦煤长协价格（山西产）中枢同比下降约25%，我们预测公司2025-2026 年归母净利润为31.96、33.41 亿元（前值 72.66、83.61 亿元），新增2027 年归母净利润37.69 亿元，同比-34.17%、 +4.52%、+12.83%。

    　　2025-2027 年每股收益分别为1.19、1.24、1.40 元。淮北矿业的煤炭资源储备优良，整体盈利能力突出，业绩稳健，估值存在修复空间。维持“增持”评级。

    　　 风险提示

    　　经济恢复不及预期、炼焦煤价超预期下跌、产能释放不及预期、政策风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。