春秋航空(601021)：价格具备韧性 分红比例提升增强投资者回报

　　2025 年4 月29 日公司发布2024 年年报：2024 年公司营业收入200 亿元，同比+11%，归母净利22.7 亿元，同比+0.7%，扣非归母净利22.5 亿元，同比+1.1%；4Q24公司营业收入40.2 亿元，同比+4.9%，归母净亏3.3 亿元（4Q23 归母净亏4.2 亿元），扣非归母净亏3.4 亿元（4Q23 扣非归母净亏3.4 亿元）。公司发布2025 年一季报：

    　　1Q25 公司营业收入53.2 亿元，同比+2.9%，利润总额8.9 亿元，同比持平，归母净利6.8 亿元，同比-16.4%，扣非归母净利6.7 亿元，同比-16.8%，税后利润同比下降系2023年所得税费用抵减影响。

    　　行业票价下行环境中公司价格具有韧性，机队利用率同比提升对冲价格下行。公司票价具备韧性：2024 年行业面临价格普降环境，航班管家显示2024 年国内线含税票价均价较2023 年下降13%，公司2024 年整体和国内客收同比-6.5%、-6.3%，低于行业降幅。公司深耕下沉市场，价格基数较低，近年来加大省会级机场运力投放，航网时刻质量和商务旅客占比提升，使得价格具备韧性。机队利用率提升对冲降价影响：2024 年公司利用率同比+9.4%，起降费、航材维修涨价的环境下仍带动单位非油成本同比-1.7%。

    　　推进座收更高的国际航线继续恢复，公司预计2025 年国际及地区运力有望恢复至2019 年90%以上。公司国际线客收高于国内线，但受制于保障资源不足和需求不成熟，国际航线尤其是东南亚恢复受限。公司预计2025 年国际及地区运力恢复至2019 年90%以上，国际运力占比恢复至20%以上，我们认为国际线占比提升将拉高整体价格水平。

    　　新旧机型更替保持机队经营效益优势，推进租赁飞机转自购压降财务费用。机队新旧机型更替：2024 年公司净引进8 架飞机，包括引进8 架320neo 和3 架321neo、退出3 架320ceo，新旧机型更换提升机队油耗效率，有助于保持公司成本优势。推进租赁飞机转自购：根据月度经营公告，2023 年底公司经营租赁的5 架320ceo 和2 架320neo飞机2024 年底已转为自购。此外2025 年4 月底公司公告债券发行预案，拟募集资金20亿元补充流动资金、偿还部分有息负债等，我们认为两项举措将实质性压降公司财务费用。

    　　分红比例提升，持续推进股份回购用于员工激励，完善公司长效激励机制。2024 年公司宣派分红8.0 亿元，派息率达35%（上年同期分红6.8 亿元，派息率32%），分红比例提升彰显股东回报。2024 年11 月公司发布回购预案，以公司自有资金和自筹资金1.5-3.0 亿元回购股份用于员工持股计划，本次系2022 年以来第三次股份回购（2022 年公司首次实施回购），回购金额超过此前。三次股份回购均用于员工持股计划，我们认为体现了管理层对核心团队、股东和公司利益一致性的重视，有利于公司长期稳健发展。

    　　投资建议：看好行业价格承压环境下公司价格韧性，看好中长期公司航网布局深化带动的公司收益水平及盈利能力提升。我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为25.3/29.1/34.2 亿元，当前春秋航空股价对应2025/2026/2027 年21/18/15 倍市盈率。

    　　首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨；经济复苏不及预期；飞行员恢复进度低于预期。

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