富创精密(688409)：产能预投/人才储备/研发投入等致1Q25业绩低于预期

　　2024 业绩符合市场及我们预期，1Q25 业绩低于市场及我们预期

    富创精密发布2024 年年报：全年营收30.40 亿元，YoY+47.14%；归母净利润2.03 亿元，YoY+20.13%；扣非归母净利润1.72 亿元，YoY+98.98%。符合此前发布的业绩快报，符合市场及我们预期。

    　　公司发布2025 年一季报：单季度营收7.62 亿元，YoY+8.62%，QoQ+5.14%；归母净利润-0.22 亿元，YoY-136.67%，QoQ-271.53%；扣非归母净利润-0.28 亿元，YoY-152.63%，QoQ-970.93%。低于市场及我们预期，主要系产能预投、人才储备、研发投入等因素导致。

    　　发展趋势

    　　公司24 年收入按行业拆分：集成电路26.93 亿元，YoY+52.32%；非集成电路2.70 亿元，YoY+0.26%。按产品拆分：机械及机电零组件20.84 亿元，YoY+57.69%，气体传输系统8.79 亿元，YoY+22.82%。按地区分：中国大陆地区20.67 亿元，YoY+43.95%，中国大陆以外8.97 亿元，YoY+48.98%。24 年产品种类不断丰富，伴国内客户进一步增长，海外客户呈复苏态势。1Q25 延续4Q24 趋势，较此前有一定回调，或和客户拉货节奏相关。

    　　公司24 年毛利率25.8%，较23 年略有增长，但增幅不大，核心原因在于四季度产能预投产导致当季度毛利率降至16.3%，造成拖累。1Q25 较4Q24 有所恢复，增长至24.1%。

    　　24 年公司销售费用、管理费用较上年同比增长65.57%、54.79%，反映公司拓展市场销售人员薪酬等增加以及业务规模扩大管理需求增加。24 年公司研发费用较上年同比增长7.47%，呈稳定增长态势。1Q25 各费用延续此趋势，这是单季度净利润亏损的原因之一。

    　　展望未来：围绕客户侧，公司绑定国内头部半导体设备公司，受益于行业国产替代趋势，通过海外设厂，持续服务海外重点客户；围绕产品侧，公司加强研发先进制程零部件，并持续拓宽产品品类。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测基本不变，预计公司2025/2026 年营收同比增长36.2%/24.9%至41.38/51.71 亿元，归母净利润同比增长41.3%/72.5%至2.86/4.94 亿元。采用P/E 估值法对公司估值，当前股价的对应2025/2026年50.8x/29.5x P/E，维持目标价56.70 元不变，对应2025/2026 年60.3x/35.2x P/E，有19%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦、市场竞争加剧、新品放量不及预期、半导体周期影响。

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