致欧科技(301376)：品类、平台多元化发展 全球供应链采购深化

　　事件：公司发布2024年年报及 2025年一季报。24 年公司实现收入 81.24亿元（同比+33.7%，下同），归母净利润3.34 亿元（-19.2%），扣非归母净利润3.09 亿元（-28.5%）；24Q4 公司实现收入23.96 亿元（+23.6%），归母净利润0.56 亿元（-55.7%），扣非归母净利润0.50 亿元（-57.7%）；25Q1公司实现收入20.91 亿元（+13.6%），归母净利润1.11 亿元（+10.3%），扣非归母净利润1.20 亿元（+24.9%）。

    　　家具家居品类增长良好，海外多地区稳步拓展。分产品看，24 年公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营业收入41.98/29.53/6.76/2.05 亿元，分别同比+36.8%/+35.9%/+19.2%/+19.8%，公司主力品类家具家居增长良好。

    　　分地区看， 24 年公司在欧洲/北美/日本/ 其他地区营收占比分别为61.0%/37.6%/0.8%/0.7%，欧洲是公司最大市场，其次是北美。我们认为在美国关税政策风险压力下，公司欧洲市场深厚基础有望保障增长基本盘。渠道方面，公司在巩固亚马逊平台头部地位的同时，加速布局新兴流量阵地。

    　　24 年除亚马逊、OTTO、独立站前三大平台外，其他B2C 第三方平台营收达9.03 亿元（+99.7%），其中TEMU 平台在8 月欧洲开放半托管后，快速占领平台家具家居品类头部位置，快速增长。同时，公司精准卡位SHEIN、TikTok 等新兴渠道红利期，多元发展欧洲本土线上B2C 平台。

    　　盈利能力逐步恢复，营运能力保持稳健。24 年公司毛利率为34.7%（同比-1.7pct ）， 期间费用方面， 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为24.7%/3.7%/1.0%/0.8%，分别同比+1.5pct/-0.3pct/持平/+1.1pct。营运能力方面，公司24 年存货周转天数约75 天，同比基本保持稳定。现金流方面，公司24 年实现经营活动所得现金净额22.9 亿元。25Q1 公司毛利率为35.4%（同比-0.6pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/4.4%/0.8%/-1.3%，分别同比-0.1pct/+0.7pct/-0.1pct/-2.7pct。我们认为公司过往盈利能力承压主要系海运价格、行业竞争等因素所致，未来随着海运价格回落，行业格局优化，公司盈利能力有望逐步恢复。

    　　深耕品牌力，占位全球市场，推进全球供应链布局。2024 年公司正式完成“SONGMICS HOME””主品牌对三大子品牌全面整合，实现品牌认知聚焦与资源协同，在降低多品牌运营成本同时，最大化实现流量复用，为全球化品牌价值释放提供长期动能。此外，我们预计公司或将持续加大东南亚采购力度，转移部分关税对美国市场的影响，在年内实现对美出货大部分从东南亚出货，并持续进行全球供应链寻源与布局，对冲政策影响。

    　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.1/5.3/6.6 亿元，PE 分别为17.6X/13.5X/10.8X。

    　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期

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