长川科技(300604)：业绩持续高增 看好公司打造国产测试设备龙头

　　2024 业绩持续高增，测试设备大幅贡献营收：2024 年公司实现营收36.4亿元，同比+105%，其中测试设备营收20.6 亿元，同比+205%，分选设备营收11.9 亿元，同比+45%。期间归母净利润为4.6 亿元，同比+915%；扣非归母净利润为4.1 亿元，同比+641%。2025Q1 单季公司营收8.2 亿元，同比+46%，环比-26%。Q1 归母净利润1.1 亿元，同比+2624%，环比+10%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比+2710%，环比-34%。

    　　期间费用控制效果显著，公司持续加大研发投入：2024 年毛利率为54.9%，同比-2.2pct；净利率为12.8%，同比+9.4pct；期间费用率为40.9%，同比-21.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.6/8.5/26.6/0.2%，同比-3.2/-4.1/-13.8/-0.7pct；2024 年公司研发费用9.67 亿元，同比+35%。

    　　25Q1 单季毛利率为52.8%，同比-1.84pct，环比+0.66pct；销售净利率为13.4%，同比+12.77pct，环比+5.37pct。

    　　合同负债&存货同比增长，24 年公司产销&经营现金流表现良好：截至2024Q4 末，公司合同负债0.32 亿元，同比+210%；存货为22.34 亿元，同比+3.5%；2024 年市场需求旺盛，公司销售规模达1690 台，同比+67%。

    　　2024 年公司产能利用率达96%，同比+34%；2024 年公司经营活动净现金流入6.26 亿元，同比+184%。

    　　产品线与市场布局清晰，看好国产SoC 测试机实现进口替代：（1）产品布局方面：保持产品市场领先地位的基础上，公司重点开拓了覆盖Soc、逻辑等多种高端应用场景的数字测试设备、三温探针台、三温分选机、AOI 光学检测设备等相关封测设备，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场；（2）测试设备方面：包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等，其中D9000 系列SoC 测试机可适应于芯片CP 测试和FT 测试，适用于数字逻辑芯片、数模混合芯片、微处理器、系统级SoC 及其射频类芯片，可适配各家Handler 或Prober。SoC 测试机是爱德万和泰瑞达等海外龙头的主要垄断领域，国产替代空间广阔，看好公司实现高端测试机国产突围；（3）探针台方面：CP12-S0C/CIS/Discrete 等项目己达到量产状态，CP12-Memory 项目当前正处于客户端认证和小批量推广阶段；（4）竞争力方面：公司测试机和分选机在核心性能指标上已接近国外先进水平，同时公司产品售价低于国外同类产品，具备较高的性价比优势和较强的竞争力，有望逐步实现进口替代，提高产品市场份额。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司研发进度，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测为8.49/11.21 亿元（原值为8.0/10.7 亿元），新增2027年归母净利润预测为14.38 亿元，当前股价对应动态PE 分别为31/24/18倍，我们看好公司在高端测试机领域的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

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