中国黄金(600916)：优化结构 稳健布局

　　核心观点

    　　公司作为唯一上市的黄金珠宝类央企，秉承“始于黄金，不止于黄金”的开放观念，特色门店深入全国布局，抓住“中国黄金”品牌价值的放大；同时作为央企集团下的终端零售渠道，具备黄金全产业链布局的资源禀赋，回收和精炼业务持续发展壮大，战略侧重于高质量发展和防范风险，收入与利润均衡发展有利于持续提升股东回报。

    　　事件

    　　2024 年全年公司实现营业收入604.64 亿元，同比增长7.27% ,其中第四季度实现营业收入138.90 亿元，同比增长-7.71%。

    　　2024 年全年公司实现归属股东净利润8.18 亿元，同比增长-15.93%；扣非净利润7.90 亿元，同比增长-10.33%。其中，2024年第四季度归属股东净利润0.73 亿元，同比增长-68.70%；扣非净利润0.93 亿元，同比增长-54.16%。

    　　2025 年一季度公司实现营业收入110.03 亿元，同比增长-39.71%；实现归属股东净利润1.35 亿元，同比增长-62.96%；扣非净利润1.33 亿元，同比增长-63.91%。

    　　简评

    　　提炼中国黄金品牌价值，多渠道并举发展

    　　1.线下渠道：公司强化IP 产品打造，突出投资品品牌优势，有效嫁接博物馆资源， 全新打造以“巡礼五千年”为主线的产品品牌体系。直营渠道收入增长37.10%。2024 年公司直营净减7 家门店，2.加盟净减少14 家，目前拥有4236 家门店。

    　　银行渠道：银邮渠道实现了工、农、中、建、交、邮储六大国有银行、十二家商业银行及众多地方性银行渠道的全覆盖。

    　　3.线上渠道：公司积极推动本地生活业务全面启动， 利用线上引流带动线下销售。中国黄金京东自营旗舰店 618、 双十一促销活动销售额均位列京东渠道榜首。电商实现销售额48.72 亿元，毛利率维持在3.68%的水平。

    　　4.产业链角度，坚持“精炼+回购服务” 两条腿走路， 逐步降低低效无效收入，不断提高毛利率水平，并且实现透明化回收价格，多平台开发线上回购小程序，优化回购业务平台。

    　　根据中国黄金协会数据，2024 年，我国黄金消费量985.31 吨， 同比下降9.58%。其中： 黄金首饰 532.02 吨，同比下降 24.69%；受黄金价格持续快速上涨影响，首饰类消费普遍承压，公司经销业务及K 金珠宝品类等也有不同程度的下滑，但公司积极调整销售结构，有望在2025 年后续几个季度持续回暖。

    　　投资建议：考虑到金价上涨对销售品类结构及对冲产品的影响，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.55、10.49、12.18 亿元，对应PE 分别为11 、9、7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、金价波动风险。世界经济形式复杂，美联储加息节奏存在不确定性，黄金价格波动较大可能使得消费者处于观望状态，也可能加大投资品的需求，挤压首饰和镶嵌产品的需求。。

    　　2、内控管理风险。随着公司渠道的扩张，公司旗下子公司、直营店及加盟店的数量将进一步增多，将加大公司的管理难度，对公司采购及销售、存货管理、人员管理、财务规范等内部控制方面提出更高要求。

    　　3、行业竞争加剧风险。传统黄金饰品的同质化竞争导致行业集中度提升，但并不一定带来进一步的经营效率优化。由于黄金饰品行业竞争激烈，品牌区隔度不高，企业处于通过渠道扩张实现高速增长的阶段。渠道快速扩张后，运营效率可能有一定下降，较多新门店需要度过爬坡期，单店收入可能在短期内下滑。同时，扩张门店至低线城市或高线城市的非核心商圈可能使得门店单店收入出现长期下降。

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