博思软件(300525)：经营业绩短期承压 AI和电子凭证夯实长期向好态势

　　核心观点

    　　4 月29 日，公司发布2024 年年度报告以及2025 年一季度报告。

    　　2024 年，公司积极应对诸多行业不利因素，经营业绩短期承压，实现营业收入21.42 亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润3. 02亿元，同比下降7.44%。2025Q1，公司实现营业收入2.57 亿元，同比下降1.17%；实现归母净利润-6348.78 万元， 同比下降12.79%。公司各大业务板块营收均保持稳中向好，可持续性收入提升至55%。2025 年作为AI 应用规模化落地的关键年， 以及电子凭证全面推广的第一年，公司前瞻性布局AI 和电子凭证两大发展主线，有望核心受益，给予“买入”评级。

    　　事件

    　　4 月29 日，公司发布2024 年年度报告以及2025 年一季度报告。

    　　2024 年，公司实现营业收入21.42 亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润3.02 亿元，同比下降7.44%；实现扣非归母净利润2.74 亿元，同比下降8.95%。2025 年第一季度，公司实现营业收入2.57 亿元，同比下降1.17%；实现归母净利润-6348.78 万元，同比下降12.79%；实现扣非归母净利润-6584.71 万元，同比下降8.04%。

    　　简评

    　　经营业绩短期承压，费用管控初显成效，AI 和电子凭证两大发展主线布局夯实2025 年发展基础。2024 年，公司积极应对客户预算支出调整、市场经营形势未达预期等诸多挑战，实现营业收入21.42 亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润3.02 亿元，同比下降7.44%；实现扣非归母净利润2.74 亿元， 同比下降8.95%。2025Q1，公司实现营业收入2.57 亿元，同比下降1. 17%；实现归母净利润-6348.78 万元，同比下降12.79%；实现扣非归母净利润-6584.71 万元，同比下降8.04%。费用管控初显成效，2024年， 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为15.75%/14.02%/16.93%，同比下滑0.17 pct /0.43 pct /1.13 pct。经营活动现金流量净额为3.50 亿元，去年同期为3.29 亿元，现金流状况持续向好。2024 年，公司前瞻布局，紧抓AI 和电子凭证两大发展主线，组建AI 研发中心，积极探索结合大模型技术赋能公司产品线升级，开展以“行业垂直大模型+智能体”战略布局，为2025 年AI 应用规模化落地以及电子凭证全面推广奠定坚实基础。

    　　数字票证领域，可持续性收入持续提升，数据要素变现加速、飞轮效应持续凸显。数字票证作为公司的基石业务，持续保持稳健态势，实现收入8.86 亿元，同比增长1.30%。公司持续完善数字票证AI 产品矩阵布局，同时深化各行业SaaS 模式的场景创新，可持续性收入提升至55%（公司全口径），行业SaaS 累计在24 个省份50 多个行业数万家单位应用。数据要素变现加速、飞轮效应逐步凸显。其中，商保业务触达省份已达27 个，并实现与近70 家保司，14 家保险科技公司的业务合作应用，年处理业务量上千万笔。互联网C 端应用注册用户超1 亿，交易笔数超100 亿，每天新增用户数11 万余个。随着高质量数据资源持续积累，公司AI 模型层以及业务应用层竞争壁垒有望进一步增强，数据飞轮效应持续凸显。

    　　智慧财政财务领域，AI 赋能预算管理解决方案整体价值提升，单位侧电子凭证业务已在财政部、黑龙江、福建等地落地应用。2024 年，公司智慧财政财务收入达到7.10 亿元，同比增长4.86%。（1）财政侧，公司立足于财政端深耕优势，积极建立财税垂直领域大模型和财税行业知识库，打造财税领域专业的AI 模型应用，全面赋能预算科学管理、预算执行监督以及预算科学编制。（2）单位侧，公司财务管理类业务覆盖20 万家预算单位，积极融合AI 应用，包括智能运维服务、智能业务协助办理、智能报告撰写、智能决策等，持续丰富数智化产品线。公司作为电子凭证会计数据标准服务保障单位，已为超过6000 加预算单位和企业提供了电子凭证会计数据标准改革区域级平台服务，覆盖中央、省、市、区县、街道五级应用，分布10 余省50 余市县区。电子凭证全流程产品在内蒙古、黑龙江、福建、湖北、辽宁、青海、陕西等省份有案例落地，内蒙古包头市预算单位支出服务平台、黑龙江行政事业单位内控一体化平台等获财政部深度肯定，行业标杆效应逐步凸显，有望核心受益2025 年电子凭证全面推广。

    　　数字采购领域，纵深拓展数字采购业务范畴，平台运营收入增速亮眼。公司积极把握数字采购政策加码以及行业低渗透、高成长机遇期，依托自研的“阳光公采大模型”，构建全流程AI 解决方案，深度推进政府、高校、企业、医疗等多领域协同发展，数字采购收入达到4.62 亿元，同比增长4.77%。（1）政府采购方面，2024年是我国政府采购数字化转型深化实施的关键年份，公司持续发力政府采购，已服务财政部、中央国家机关政府采购中心等全国23 个中央级省级财政部门。（2）单位采购方面，行政事业单位自行采购业务拓展至10 个省份；高校采购业务客户累计突破300 所，平台运营收入同比增长超过30%；医疗采购服务几十家医疗机构，AI赋能医疗机构寻源比价、商品标准化、采购需求标准化等数字化服务成效显著。（3）企业采购方面，公司重点发力为大中型企业提供数字化采购解决方案，打造区域性国企阳光采购服务平台，并完成山东、吉林等7 个省级阳光采购平台，引领国企阳光采购细分领域发展。此外，公司持续扩充业务场景及产品，拓展了工程采购业务和电子合同业务。

    　　展望2025 年：聚焦AI 和电子凭证两大发展主线，持续提升可持续性收入。2025 年，公司将通过前瞻性布局和高效资源配置，加大AI 等领域研发投入，全面推动AI 与各条业务线融合，提升市场竞争管理。积极把握电子凭证时代机遇，加速拓展预算单位市场，强化SaaS 运营模式，提升可持续收入占比，构建更为稳固、健康的营收结构。

    　　投资建议：经营业绩短期承压，AI 和电子凭证夯实长期向好发展态势。2024 年以及2025 年一季度，公司积极应对客户预算支出调整、市场经营形势未达预期等诸多挑战，经营业绩短期承压，营收端基本持平， 利润端略微下滑。2025 年作为AI 应用规模化落地的关键年，以及电子凭证全面推广的第一年，公司前瞻性布局AI和电子凭证两大主线，有望核心受益。我们预计2025-2027 年公司营收分别为24.71/28.24/31.73 亿元，同比增长15.33%/14.28%/12.39%；归母净利润分别为3.10/4.81/6.14 亿元，同比增长2.64%/55.04%/27.60%， 对应PE36.79/23.73/18.60 倍。

    　　风险分析

    　　（1）政策推进不及预期：如果国家关于支持软件行业及高新技术企业发展的税收优惠发生变化，可能导致公司无法享受相关税收优惠政策，对公司经营业绩造成一定影响。此外，财政信息化、数据要素以及数字采购等相关政策推进不及或者落地实施不及预期，将对公司产生一定影响。

    　　（2）市场竞争加剧：随着市场环境逐步成熟，市场规模不断扩大，各细分领域或将吸引更多的软件企业进入，市场竞争更加激烈，可能会导致产品和服务价格下滑、产品更新换代更加快速、市场份额难以保持的风险，对于公司的产品和服务的价格、市场份额等造成一定影响。

    　　（3）新技术与产品研发及落地推广不及预期风险：如果公司在发展过程中新技术与产品的研发及落地推广不及预期，或将削弱公司的综合竞争力。此外，公司需对相关技术研发领域进行持续投入，如果相关业务短期内不能为公司带来覆盖投入的收入增长，将对公司短期盈利能力产生影响。

    　　（4）季节性波动风险：公司主营产品的客户主要为政府部门及各级行政事业单位，这些客户通常采取预算管理制度，一般下半年制定次年年度预算和投资计划，审批通常集中在次年的上半年，因此，公司每年上半年销售较少，销售主要集中在下半年尤其是第四季度，公司销售呈现较明显的季节性分布。

    　　（5）应收账款余额较大风险： 随着业务规模的持续扩大，公司营收账款余额总体上呈现增加趋势， 可能存在部分货款不能及时回收的风险。

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