信用策略备忘录：信用策略要点审视

　　量化信用策略

    　　截至4 月25 日，短端下沉策略胜率提升。中长端策略中，除城投久期、哑铃型及银行永续债久期组合外，其余策略周内均跑赢基准，其中，券商债下沉、久期策略超越基准读数分别达到9.2bp、12.4bp，城投短端下沉策略表现与之相近，扛波动能力较强。今年以来，信用风格城投短端下沉、存单子弹及城投子弹型组合的累计综合收益位居前列，分别达到0.59%、0.35%、0.31%，而产业超长型组合一度出现累计负收益。不过，节前观望情绪主导下，久期策略表现迎来修复。

    　　品种久期跟踪

    　　城投债、产业债、租赁公司债、保险公司债久期处于较高历史分位。截至4 月25 日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.71 年、2.05 年，城投债与产业债虽较上期有所回落，但均处于2021 年3 月以来较高位水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.88 年、3.13 年、2.02 年；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.44 年、1.75 年、2.81 年、1.24 年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债、租赁公司债位于较高历史分位。

    　　票息资产热度图谱

    　　截至2025 年4 月28 日，与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数上行，尤其是1 年以上品种普遍出现10bp以内调整，1 年内私募、公募民企非永续债收益率则分别下行10.2bp、4.3bp。金融债各品种收益率上行居多，其中，银行次级债收益率基本上行，但除2-3 年农商行永续债、3-5 年股份行二级债外，其余品种收益上行幅度在5bp 以下；1 年内国股行、城商行商金债收益率略有下行；此外，证券公司债中，1 年内私募非永续、公募永续次级债受到青睐。

    　　超长信用债探微跟踪

    　　超长信用债成交再现冷清。最新一周7 年以上城投债成交笔数缩减至40 笔以下，是今年2 月以来成交量相对最小的一周；超长产业债单周累计成交笔数也已不足200 笔，性价比偏低是制约其成交走向活跃的难题。从成交收益来看，7 年以上产业债平均成交收益率仅在2.3%附近，相比4-5 年中长久期普信债，收益增厚的空间并不大。与成交表现对应的是，最新一周投资者做多长久期信用债的情绪延续弱势，7-10 年信用债TKN 成交占比进一步下落至61.1%。

    　　地方政府债供给及交易跟踪

    　　各期限地方债利差分位数差异较前一周有所扩大，1-5 年短期限利差上周与本周变动相对较小，且分位处于较低水平，近期亦未出现大幅波动，市场预期相对稳定；7 年期和10 年期利差本周较上周有所上升，且分位处于中等偏上水平；15 年期利差不仅在本周较上周上升，且分位达到96.9%；长期限地方政府债收益率也在市场因素作用下发生调整，30年期利差上周为80BP，20 年期利差则相对处于中等水平，但波动幅度和市场分位情况较 15 年期有所不同。

    　　风险提示

    　　模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差

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