平煤股份(601666)：2025年量与成本均有改善空间 东引西进增强长期资源优势

　　事件:

    　　2025 年4 月28 日，平煤股份发布2025 年一季报：2025 年一季度，公司实现营收54 亿元，同比-35%；实现归母净利润1.5 亿元，同比-80%；加权平均净资产收益率0.58%，同比-2.16pct。

    　　投资要点:

    　　煤炭业务：2025Q1 价格下滑拖累吨煤毛利，但成本优化是亮点。量端，2025Q1 公司实现原煤产量750 万吨，同比+13%，商品煤销量632 万吨，同比-9%。价格端，公司2025Q1 实现商品煤单位售价763 元/吨，同比-34%。成本及毛利端，2025Q1 吨煤成本616 元/吨，同比-26%；吨煤毛利147 元/吨，同比-54%。其中成本优化表现较佳，与公司扎实推进煤炭创新工程如井下充填开采技术取得新突破、采用先进技术装备等，以及与管控物资消耗、降低融资成本等一系列降本增效举措有关，对于2025年成本优化仍值得期待。

    　　实施东引西进出海战略，战略布局优质煤炭资源。2025 年1 月，公司以6.6 亿元收购新疆乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权，其拥有煤炭核定产能120 万吨/年，2023 年净利润为1.2 亿元。2024 年10 月，公司以17.48 亿元成功竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，其拥有资源储量16.68 亿吨。随着公司对优质煤炭资源持续布局，公司资源接续能力得到强化，未来随着增量产能逐步释放，对公司业绩增厚将形成利好。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为251/264/278 亿元， 同比-17%/+5%/+5% ， 归母净利润分别为6.6/13.3/19.6 亿元，同比-72%/+100%/+47%；EPS 分别为0.27/0.54/0.79元，对应当前股价PE 为31/15/10 倍。考虑焦煤价格现阶段仍然偏弱，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。

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