拓普集团(601689)：25Q1业绩符合预期 汽零+机器人业务有序推进

　　告摘要

    　　2025 年4 月29 日，公司发布2025 年一季报：2025Q1 实现营业收入57.68 亿元，同比+1.40%；实现归母净利润5.65 亿元，同比-12.39%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%。

    　　25Q1 营收增长，利润同比有所下滑。2025Q1 公司实现营业收入57.68 亿元，同比+1.40%。归母净利润5.65 亿元，同比-12.39%；扣非归母净利润4.87 亿元，同比-18.36%。利润下滑主要系毛利率下降及研发费用增长。1）毛利率：2025Q1 公司综合毛利率为19.89%，同比-2.54pct。2）费用端：2025Q1 期间费用率为10.52%，同比+1.19pct。其中销售费用率为1.19%（同比-0.19pct），管理费用率为3.30%（同比+0.55pct），研发费用率为5.93%（同比+1.44pct），财务费用率为0.10%（同比-0.61pct）。研发费用率显著提升，显示出公司持续加大在新技术、新产品上的投入。

    　　汽车电子业务快速放量，人形机器人布局有序推进。1） 汽车电子：公司汽车电子业务实现快速增长，成为重要增长点。其中，闭式空气悬架系统快速爬坡，IBS（智能刹车系统）、EPS（线控转向）等线控底盘产品亦持续放量。2） 客户拓展：公司拟收购芜湖长鹏100%股权，持续拓展客户矩阵与市场份额。与此同时，公司持续深化与特斯拉、赛力斯、理想、小米、比亚迪、吉利等核心客户的Tier 0.5 级合作模式。3）人形机器人：公司依托在IBS 等领域积累的技术优势，前瞻布局人形机器人执行器赛道。公司研发的电驱执行器和旋转执行器已多次向核心客户送样，年产能30 万套的电驱系统生产线已于2024 年初投产，并规划投资50 亿元建设机器人核心部件生产基地，有望打造第二增长曲线。

    　　投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，汽车业务受益于客户拓展和产品放量持续增长，机器人业务打开全新成长空间。考虑到公司的持续投入及下周竞争加剧，我们小幅调整公司2025-2027 年归母净利润分别为35.68 亿元（原值37.69 亿元）、44.80亿元（原值46.98 亿元）、56.66（原值58.20 亿元）。以2025 年4 月30 日收盘价计算，公司当前市值为908.02 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为25.45X、20.27X、16.03X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

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