科德教育(300192)：各项业务稳步增长 中昊芯英AI 芯片量产加速

　　2024 年全年稳中有增，中职竞争加剧2025Q1 略有承压（1）2024 年：公司实现收入7.95 亿元，同比增长3.1%，归母净利润1.45 亿元，同比增长4.73%，毛利率33.37%，同比+0.11pct，归母净利率18.24%，同比+0.28pct。（2）2025Q1：实现收入1.83 亿元，同比减少2.27%，归母净利润0.38亿元，同比减少6.8%。主要系一季度公司确认对中昊芯英的投资损失 456.66 万元所致。中昊芯英的收入确认集中在下半年，若剔除中昊芯英影响收入和利润增速基本持平。2024 年公司各项业务均保持稳健增长，受竞争加剧影响，2024 年中职招生人数低于预期，导致2025Q1 业绩略有承压。我们下调2025-2026 年，并新增2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为1.66/1.84/2.04（2025-2026 年原预测为1.92/2.25 亿元），yoy+14.1%/+11.3%/+11%，对应EPS0.50/0.56/0.62 元，当前股价对应PE 为30.3/27.2/24.6 倍，考虑到春招有望带动在校人数增长，中昊芯英AI 芯片量产加速，维持“买入”评级。

    　　业务双轮驱动，教育板块增速放缓，油墨业务维持高毛利（1）教育业务：2024 年教育板块收入为3.68 亿元，同比增长2.94%，毛利率46.28%，同比-1.97pct。其中西安校区收入3.15 亿元，同比增长0.82%，天津旅外收入4617 万元，同比增长12.47%，鹤壁中学收入为655 万元，同比增长113.14%。在校人数方面，西安校区学生规模约8000 人，人数较为稳定，天津旅外职高的在校人数约2500 人，比2023 年的高峰期2800 多人略有下滑，河南鹤壁毛坦中学（民办普高）第三年招生，目前在校人数为600 多人。（2）油墨业务：

    　　环保油墨销量行业领先，技术创新推动产品多样化，2024 年油墨板块收入为4.27亿元，同比+3.24%，毛利率22.27%，同比+1.94pct。

    　　中昊芯英自研高性能TPU 架构，国产替代AI 芯片量产加速中昊芯英2024 年度实现营业收入 59,795.74 万元，归属于母公司股东的净利润8,590.78 万元，收入保持高速增长，显著优于同行业其他公司。中昊芯英以自研AI 芯片「刹那?」，在AI 计算场景算力性能超越国际知名 GPU 芯片产品近 1.5倍，能耗较传统 GPU 可节省 30%，可支撑超千亿参数 AIGC 大模型计算需求，为客户提供“自研 AI 芯片+超算集群+AIGC 预训练大模型”的三位一体化方案。截至2024/12/31，公司对中昊芯英的持股比例为 5.9933%。

    　　风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期，中昊芯英销售不及预期等风险。

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