福瑞股份(300049)：药品业务增速亮眼 器械按次收费模式持续开拓

　　2024 年业绩稳健，2025 年一季度利润端承压。2024 年公司实现营收13.49亿元（+16.93%），归母净利润1.13 亿元（+11.54%），扣非归母净利润1.18 亿元（+19.33%）。其中24Q4 单季营收3.69 亿元（+6.47%），归母净利润0.11 亿元（-60.27%），扣非归母净利润0.21 亿元（+8.38%）。

    　　2024 年公司业绩稳健，药品及器械业务均有所增长。2025 年一季度公司营收3.30 亿元（+2.35%），归母净利润0.29 亿元（-32.97%），扣非归母净利润0.30 亿元（-28.05%），收入端小幅增长，预计与订单节奏有关，利润端下滑主要系器械业务开拓加大费用投入、计提股权激励费用等因素导致。

    　　药品业务增速亮眼，器械业务增长良好。分业务看，药品收入3.8 亿元（+34.2%），其中自有药品业务收入2.8 亿元（+44.3%），商销渠道与电商平台表现突出，同比增幅分别达到87.44%和145.37%。器械业务增长良好，实现收入9.2 亿元（+10.9%），其中设备销售实现收入5.1 亿元，按次收费、租赁及其他收入4.1 亿元（+24%），采取按次收费模式的产品FibroScan Go 和box 已在全球累计实现安装651 台。

    　　毛利率和费用率有所下降。2024 年公司毛利率74.13%（-0.62pp），毛利率下降主要系受业务结构的影响。销售费用率25.47%（-2.39pp），管理费用率17.84%（-0.03pp），研发费用率7.37%（+0.23pp），财务费用率-1.74%（-1.21pp），四费率48.94%（-3.40pp），费用率略有下降。

    　　投资建议：随着更多NASH 药物陆续获批上市带动检测需求释放，按次分成新模式有望为公司开启第二成长曲线。下调2025、2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，2025-2027 年营收16.3/19.2/22.7 亿元（原2025、2026 年为22.0/28.0 亿元） ，同比增速21%/18%/18%，归母净利润2.1/2.8/3.6 亿元（原2025、2026 年为3.0/4.1 亿元），同比增速83%/35%/29%，当前股价对应PE=39/29/22x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：设备销售不及预期；药品院外拓展不及预期；竞争风险；汇率风险。

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