骄成超声(688392)：业绩拐点持续兑现 平台化发展穿越周期
事件：
骄成超声发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收1.48 亿元，同比+22.35%，实现归母净利润0.24 亿元，同比+2152.47%。
核心观点：
公司深耕超声波设备，在过去下游锂电资本开支放缓的背景下，公司依托自身超声波平台化技术，大力开拓汽车线束、半导体领域等业务，2024 年业绩环比逐季改善，2025Q1 实现收入增速22.35%，利润同比大幅改善。展望未来，短期看锂电稼动率回升有望带动公司订单恢复，同时耗材贡献稳定业绩；长期看公司向线束、半导体、医疗等新兴领域拓展，有望打开成长天花板。
产品结构持续优化，线束+半导体初步放量：
新能源电池：2024 年收入1.51 亿元，占比25.86%，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct。公司持续推出新品巩固锂电领域竞争优势，包括大缸径楔杆焊机、CCS 焊机等多款超声波新产品。
根据公司公告，2024 年公司激光焊接质量监控系统、振动监控系统等已经获得批量订单，超声波除尘等产品验证工作有序进行。
汽车线束：2024 年收入0.81 亿元，占比13.92%，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct。根据公司年报，公司与莱尼、泰科电子、安波福、安费诺、住友及比亚迪、中航光电、沪光股份、均胜电子、立讯精密
半导体：2024 年收入0.47 亿元，占比8.03%，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct。公司提供超声波键合机、超声波端子焊接机、超声波Pin 针焊接机等产品，主要用于功率半导体封测工序，根据公司年报，和上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微等保持良好合作。
非金属领域：2024 年收入0.12 亿元，占比2.09%，同比+44.66%，毛利率11.61%，同比-11.87pct。公司超声波裁切设备在国内市场保持领先地位，与固特异、韩泰、中策橡胶等客户建立长期合作关系；同时推出不同类型的塑料焊接超声设备，广泛应用于 3C、家用电器、医疗器械、汽车等领域，根据公司公告，在医疗领域，控股子公司上海贝斡医疗科技有限公司已取得超声波口腔医疗器械注册证1 项。
配件：2024 年实现收入1.84 亿元，占比31.42%，同比+70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct。配件业务高速增长，系市场上存量设备增多及锂电客户稼动率回升所致。毛利率大幅提升系公司针对焊头、底模、裁刀等配件加大研发力度并进行工艺改进和成本管控。
25Q1 盈利能力表现亮眼，费用端管控良好：
2025Q1 公司毛利率为64.91%，同比+9.30pct，净利率为15.78%，同比+14.96pct，主要系配件等高毛利业务占比提升带动盈利能力大幅提升。费用端看，2025Q1 公司期间费用率为47.86%，同比-7.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.60%/10.22%/24.06%/-1.02%，同比分别-2.64pct/-2.04pct/-4.72pct/+2.38pct，除财务费用外其余三费均下降。公司研发费用率较前两年大幅提升，系公司持续开发新产品、拓展新赛道。
合同负债环比逐季改善，有望支撑业绩持续增长：
截至2025 年一季度末，公司合同负债为37.62 百万元，自2024 年二季度以来环比持续改善。我们认为，随着公司前期布局的汽车线束+半导体领域持续兑现，叠加耗材贡献稳定现金流，公司订单有望持续改善，同时随着高毛利的产品占比进一步提升，公司盈利水平有望得到持续恢复。
投资建议：
我们预计2025-2027 年公司营收分别为7.60/10.17/13.94 亿元，同比增速分别为30%/34%/37%，净利润分别为1.21/2.06/3.15 亿元，同比增速分别为41%/70%/53%，对应PE 分别为48.5X/28.4X/18.6X。
6 个月目标价为55.65 元，对应2025 年53X 动态市盈率，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游资本开支不及预期，国产替代不及预期，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。
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