中国石油(601857)：25Q1业绩稳步提升 全产业链优势引领穿越油价周期

　　事件：

    　　公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业总收入7531 亿元，同比-7.3%（追溯后），环比+10.5%（追溯后）；实现归母净利润468 亿元，同比+2.3%（追溯后），环比+45.6%（追溯后）。

    　　点评：

    　　一、全产业链优势抵御油价波动，25Q1 归母净利润稳健增长2025Q1 油价高位震荡，布油均价为74.98 美元/桶，同比-8.3%，环比+1.3%。

    　　境内天然气需求同比增长0.8%，成品油需求同比下降4.0%，化工产品需求保持增长，境内乙烯当量消费量同比增长3.1%，但受新增产能集中投放影响，化工毛利处于低位。公司积极应对形势变化，持续加大勘探开发力度，深入推进炼化转型升级，依托全产业链优势抵御油价波动，25Q1 归母净利润稳健增长，实现经营现金流1394亿元，同比+25.5%。公司资产负债结构进一步优化，截至25 年3 月末的资产负债率为37.9%，同比下降1.1pct。

    　　2025Q1，公司上游业务受益于天然气产销增长和成本管控优秀，实现经营利润461 亿元，同比+7.0%。受炼油产品需求下降、化工品盈利仍在低位和油价下跌造成库存损失的影响，公司炼化业务实现经营利润54 亿元，同比-33.6%，销售业务实现经营利润50 亿元，同比-25.4%。受益于天然气全产业链创效能力提升，公司天然气销售业务实现经营利润135 亿元，同比+9.7%。

    　　二、分板块回顾：上游业务稳步增长，天然气业务盈利能力快速上升1、上游业务增量降本，盈利能力稳步增长

    　　2025Q1，公司油气和新能源分部实现经营利润461 亿元，同比+7.0%，主要得益于国内天然气产销量增加、有效控制成本费用及税费支出减少。2025Q1 公司原油实现价格为70.00 美元/桶，同比下降7.2%；天然气实现价格为9.01 美元/千立方英尺，同比下降3.9%。得益于公司优秀的成本控制能力，2025Q1 公司油气单位操作成本为9.76 美元/桶，比上年同期的10.38 美元/桶下降6.0%。

    　　公司坚持高效勘探、效益开发，有序推进原油产能建设，科学组织天然气稳产上产，积极推动非常规油气效益开发，大力加强油气生产成本控制，持续优化海外油气资产结构，加大风光发电、地热等新能源指标获取和转化力度。2025 年一季度，公司油气当量产量467 百万桶，同比+0.7%，其中原油产量240 百万桶，同比+0.2%，天然气产量386 亿方，同比+1.2%。

    　　2、持续优化资源和开拓市场，天然气销售业务量效双升2025Q1，公司天然气销售业务实现经营利润135 亿元，同比+9.7%，主要得益于天然气销量增长以及产业链盈利能力提升。公司持续优化天然气业务市场布局和营销策略，合理配置国产和进口资源，统筹协调长期协议和现货采购，努力拓宽天然气批发业务毛利空间。加大直销客户和终端市场开发力度，大力发展气电业务，不断提升营销质量。2025Q1，公司销售天然气864 亿方，同比+3.7%，其中国内销售天然气699 亿方，同比+4.2%。

    　　3、炼化业务积极应对市场变化，转型升级深入推进2025Q1，公司炼油化工和新材料分部实现经营利润54 亿元，同比-33.6%。

    　　其中炼油业务实现经营利润45.5 亿元，同比-34.7%，主要由于炼油产品毛利收窄，化工业务实现经营利润8.37 亿元，同比-26.9%，主要由于化工产品单位毛利减少。

    　　公司紧跟市场需求变化，及时调整优化生产方案和产品结构，加大炼油特色产品、化工新产品、新材料开发力度，努力提升适销对路的高附加值产品产销量；加强化工产品价格动态跟踪分析，加大市场营销力度；持续推动炼油化工转型升级，吉林石化公司乙烯、广西石化公司乙烯、独山子石化公司塔里木乙烷制乙烯二期、蓝海新材料公司高端聚烯烃等转型升级项目有序推进。2025Q1，公司加工原油337.3 百万桶，同比-4.7%，生产成品油2856.7 万吨，同比-6.3%，生产乙烯227.1 万吨，同比+0.04%，化工商品量995.9 万吨，同比+0.5%，新材料产量80 万吨，同比+37.5%。

    　　4、销售业务完善终端建设，市场份额稳步提升2025Q1，公司销售分部实现经营利润50 亿元，同比-25.4%，主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及国际贸易毛利下降。公司强化成品油调运组织和库存管理，积极采取灵活精准的营销策略，大力推动纯枪销售，在保持产业链畅通的情况下努力实现效益最大化；加强非油新业务和自有商品开发运营，不断提高非油业务盈利能力；持续完善营销终端建设，不断开发“油气氢电非”综合能源服务网络；加强海外高效出口市场开发，不断提升贸易运作能力。2025Q1公司共销售汽油、煤油、柴油3677.6 万吨，同比-6.3％；国内销售汽油、煤油、柴油2753.5 万吨，同比-3.5％，国内销售市场份额同比提升1.2 个百分点。

    　　三、依托全产业链优势穿越周期，长期成长确定性凸显公司将继续维持高资本开支，25 年上游资本开支计划为2100 亿元，高额资本开支投入将有力保障上游产储量的增长。在外部环境不确定性加剧、油价面临大幅波动的背景下，公司继续加强增储上产，25 年油气当量产量计划增长1.6%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。公司将继续立足长期主义，坚持创新、资源、市场、国际化、绿色低碳五大发展战略，实施人才强企、提质增效、低成本发展、文化引领、数智石油五大战略举措，主动应对宏观环境和市场变化，充分发挥自身优势，持续增强价值创造能力。“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。

    　　四、增持彰显大股东对公司发展信心，坚持高股东回报中国石油集团将使用自有资金，分别通过上海证券交易所交易系统集中竞价方式及香港联合交易所有限公司系统场内交易方式增持公司A 股及H 股股份。

    　　综合考虑市场波动、资金安排、境内外监管要求等因素并为保障此次增持计划顺利实施，中国石油集团及其全资子公司将自2025 年4 月8 日起12 个月内完成此次增持计划。增持体现了中国石油集团对公司未来发展前景的信心，表明公司对资本市场的积极态度。公司坚持每年分红两次，分红稳定性强，在A 股市场较为稀缺。公司优秀的业绩和现金流将通过高股息率转化为投资者回报，从而彰显公司的投资价值。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　近期油价快速下行，但公司全产业链一体化优势凸显，有望在一定程度上抵御油价波动，因此我们小幅下调对公司的盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为1661（下调4%）/1712（下调4%）/1757（下调4%）亿元，对应EPS 分别为0.91/0.94/0.96 元/股，我们依然看好公司“增储上产”的潜力和天然气业务的长期成长性，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持公司A+H 股的“买入”评级。

    　　风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。

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