卫宁健康(300253)：降本增效持续推进 医疗AI催化25年需求修复
卫宁健康2024 年全年收入同比下滑12%，略低于市场预期公司公布2024 年业绩：收入同比下滑12.0%至27.82 亿元；归母净利润同比下滑75.4%至0.88 亿元；扣非净利润同比下滑62.7%至1.24 亿元。单四季度：收入同比下滑31.2%至8.69 亿元，环比增长26.0%；归母净利润同比下滑132.5%至-0.67 亿元，环比下滑153.6%；扣非净利润同比下滑107.5%至-0.18 亿元，环比下滑115.0%。由于部分客户需求释放递延、且投资损失和资产减值损失增加，公司业绩略低于市场预期。
1Q25：收入同比下滑30.2%至3.45 亿元；归母净利润同比下滑68.2%至0.05 亿元；扣非净利润同比下滑45.1%至0.05 亿元。
发展趋势
降本增效持续推进，现金流大幅改善。分行业看，2024 年公司医疗卫生信息化业务收入同比-14.2%至24.50 亿元，其中，硬件销售收入同比-38.6%至2.93 亿元，对整体业务形成较大影响；软件及服务收入同比-9.3%至21.52 亿元。互联网医疗健康业务保持良好增长势头，收入同比+7.8%至3.37 亿元，占比同比+2.2ppt 至12.1%。2024 年公司整体毛利率同比-3.3ppt 至41.7%，其中医疗卫生信息化/互联网医疗健康毛利率分别同比下降2.9/ 0.4ppt 至45.1%/17.1%。公司持续推进降本增效，2024 年三费合计同比-18.0%至8.10 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比-2.2/+1.1/-1.0ppt至12.3%/7.3%/9.5%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为4.08 亿元，同比增长120.5%，经营质量进一步提升。
WiNEX 进入交付期，医疗AI 催化25 年需求端有望回暖。2024 年，公司新一代WiNEX 产品进入快速交付期，在澳门协和医院、浙江省中医院、重庆医科大学附属儿童医院等多家大型医院顺利上线。AI 方面，公司发布医疗大模型WiNGPT 2.7 及2.8 版本，医护智能助手WiNEX Copilot 2.1 全面对接DeepSeek，截至2024 年底累计为20 余家用户部署大模型及AI 应用场景，1Q25 新增80+家用户部署大模型及相关场景。创新业务方面，2024年“云医”纳里股份收入同比增长2.43%至1.57 亿元；“云药”环耀卫宁收入同比下降3.20%至2.05 亿元；“云险”卫宁科技收入同比下降4.66%至1.92 亿元，亏损同比收窄28.9%。三家主要创新业务公司合计营收同比下降2.2%，合计净亏损同比收窄9.4%。
盈利预测与估值
考虑到订单兑现节奏不确定性，我们下调2025 年收入19%至31.54 亿元，下调2025 年净利润30%至4.23 亿元；引入2026 年收入/净利润预测36.62/5.00 亿元。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上行，我们上调目标价13%至10.2 元（考虑公司远期净利润有望释放，切换估值方法至45x2026e P/E），当前股价对应49/41x 2025/26e P/E，具备9%的上行空间。
风险
核心业务恢复不及预期；AI产品推广不及预期；创新业务发展不及预期。
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