中国交建(601800)：25Q1新签延续快速增长 盈利持续改善

　　事件

    　　公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司营业收入1,546 亿元，yoy-13%；归母净利润55 亿元，yoy-11%；扣非归母净利润54 亿元，yoy-11%。

    　　25Q1 新签订单延续强劲增长动能，境外、疏浚等贡献主要增量2025Q1 公司新签合同额5,530 亿元，yoy+9%，完成年度目标的27%，新签订单延续快速增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签4,935/155/410亿元，yoy 分别+6%/+53%/+40%。基建设计和疏浚业务新签高速增长;基建建设业务整体稳健增长，不同领域表现有较大分化，境外、城市建设、港口建设等贡献主要增量，道路与桥梁、铁路建设下降较为明显。分区域来看，境内外分别新签4,462/1,069 亿元，yoy 分别+7%/+17%，海外增长动能强劲。

    　　盈利能力持续改善，费率降低/减值转回对利润有正面贡献2025Q1 公司毛利率为11.6%，yoy-0.3pct；归母净利率为3.5%，yoy+0.1pct，同比微增。2025Q1 公司期间费用率为6.3%，yoy-0.1pct；其中销售/管理/研发/财务费用率yoy+0.04/-0.04/+0.10/-0.15pct。2025Q1 公司信用减值/资产减值损失分别为-5.3/0.1 亿元，分别yoy-1.8/-2.3 亿元，减值规模减少主要系子公司资产处置以及个别项目实现回款使得减值转回，对利润有较好正面贡献。

    　　两金周转有所放缓，回款压力较大

    　　2025Q1 末公司资产负债率75.3%，yoy+1.2pct；有息负债比率 50.1%，yoy+0.5pct。

    　　两金周转有所放缓，2025Q1 两金周转天数286 天，yoy+70 天。2025Q1 经营活动净现金流同比多流出93 亿元至净流出489 亿元，投资性现金流净额同比多流出3 亿元至净流出222 亿元。公司回款压力较大。

    　　分红稳步提升，估值有优势，维持“买入”评级公司发布《现金分红规划》，在当年归母净利润和累计未分配利润均为正值的前提下，计划2025-2027 年每年实施不少于2 次现金分红，年度分红比例不低于20%，且不低于上年度水平。地方财政压力仍较大，我们预计公司2025-2027 年收入分别为8,121/8,493/8,829 亿元，分别yoy+5%/+5%/+4% ； 归母净利润分别为250/268/281 亿，分别yoy+7%/+7%/+5%；现价对应2025 年PE 为5.8 倍。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

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