美的集团(000333)：营收业绩大超预期 家电&TOB业务高增
事件：25Q1 公司实现营业收入1278.4 亿元，同比+20.49%；归母净利润为124.2 亿元，同比增长38.02%；扣非归母净利润127.5 亿元，同比+38.03%。
点评：
家电出口驱动增长，ToB 业务趋势向好。To B 业务方面，25Q1 新能源及工业技术收入111 亿元，同比+45%（24 年同比+21%）；智能建筑科技收入99亿元，同比+20%（24 年同比+10%）；机器人与自动化收入73 亿元，同比+9%（24 年同比-8%），从趋势上看今年以来各业务均向好发展，且全年维度改善趋势有望兑现。结合To B 业务收入及增速估算可得，公司25Q1 家电业务收入同比实现近20%增长，我们预计主要为海外业务贡献。
汇兑收益增厚业绩，归母净利率持续改善。公司25Q1 毛利率25.4%，同比-1.1pct，展望后续内部提效+AI 应用带动下盈利改善具备持续动能。费用端，公司25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/2.8%/3.4%/-2.2%，分别同比+0.02/-0.4/+0.01/ -2.7pcts，汇兑波动主要为24Q1 埃及镑大幅贬值带来汇兑损失；近两年央行即期汇率与中间价的偏离较多，部分收入或在汇兑损益中体现。最终，公司25Q1 达成归母净利率9.7%，同比+1.2pct。
现金流稳步提升+利润蓄水池再扩充，业绩留有余力。公司25Q1 经营活动产生现金流量净额143 亿元，同比+2.8%。截至25Q1 末，公司其他流动负债999 亿元，同比/环比24 年末分别+27%/+10%；合同负债416 亿元，同比/环比24 年末分别+11%/-16%。
投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内以旧换新政策有望拉动需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，25 年海外OBM 业务占比有望提升。2）ToB 业务趋势改善，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。我们上修美的全年业绩预期，预计25-27 年归母净利润436/476/515 亿元（前值429/469/508 亿元），对应PE13.0x/11.8x/11.0x，若维持24 年分红率69%，对应25 年股息率超5%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。
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