能化 | LPG：当前市场处于宏观主导与供需失衡的叠加状态

　　LPG：当前市场处于宏观主导与供需失衡的叠加状态。从定价体系看，原油因地缘风险维持高位，CP与FEI同步走强，进口成本支撑上移；FEI-MOPJ价差走阔，PG作为裂解原料经济性走弱。尽管PDH开工率短期下滑构成需求端压力，但地缘风险主导下市场交易重心已从弱现实转向强预期。盘面高波动特征将持续。

　　橡胶：目前全球天然橡胶供应由低产期进入增产期，其中云南产区率先陆续开割，国内丁二烯橡胶装置开工率继续加速大幅下降，停车检修和降负荷运行装置继续增多，上游丁二烯装置开工率继续小幅下降。国内轮胎开工率略微下降，国内轮胎企业生产和运输成本压力增加。青岛地区天然橡胶总库存增加至69.14万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.56万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至2.74万吨。综合来看，地缘风险升温，成本驱动为主，需求缓慢走弱。

　　纸浆：基本面偏弱格局，国内纸浆港口库存仍在高位，中国纸浆主流港口样本库存量为239.5万吨，较上期累库9.8万吨，环比上涨4.3%，纸浆的海外报价偏强，远期成本有一定的支撑，阔叶浆海外报价虽有上调，然国内纸浆需求总体表现一般，对于高价阔叶浆采购谨慎，下游原纸价格和利润不佳。

　　甲醇：市场在冲突升级和谈判预期之间反复拉扯，单边过于依赖即期消息，没有底仓的交易者建议观望为主。伊朗FPC（100万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、Bushehr（165万吨/年）和ZPC两套（330万吨/年）甲醇装置重启，Arian（165万吨/年）和KPC（66万吨/年）甲醇装置或于近期重启，对远月合约形成较大利空，而江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置重启后则提振了近端需求。虽然霍尔木兹海峡的物理性封锁状态目前尚未解除，但随着部分船只被放行，边际影响在逐步减弱。不过由于伊朗以及中东地区甲醇船货的运输效率暂时还无法恢复到战前状态，国内进口甲醇的减量至少要持续到4月份，港口去库预期仍在，因此在此阶段近月合约仍偏强势。但随着伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，预计5月份之后国内甲醇进口将回升，远月合约驱动下行，故05-09价差也在持续走正套。综合来看，考虑到MTO利润近期大幅压缩后甲醇的估值已经偏高，前期已经建议05合约多单部分止盈，剩余部分底仓也可选择落袋为安。而如果后期地缘冲突缓和后，进口有边际回升的预期以及烯烃价格跟进有限，09合约下行的风险也在积累，但需注意贴水较大的基差风险。

　　聚烯烃：4月聚烯烃面临的还是更大幅度的供应减量（产量下滑和进口下滑)，以及偏强的出口支撑，带来库存的显著去化。尤其是海外的减产规模不断扩大，外盘的支撑较强，国内价格大幅下跌后，聚烯烃的出口成交也有放量。比起单边的高波动，目前月差的正套更为合适。而考虑到05合约面临交割，且产量下滑兑现到现货体感上收紧为慢变量，更推荐06-09正套。

　　尿素：由于国内尿素自给自足且有管控（禁止出口和限价），因此虽然海外尿素价格涨幅较大（假期期间印度再度招标利多国际价格），但对国内影响有限。从国内基本面来看，由于期货隐含了未来的出口和旺季预期，且淡储陆续释放，单边需注意旺季不旺带来的期现回归风险，当然这种修正的前提是需要在地缘局势缓和的情景下。

　　PX：中东地缘风险支撑油价偏强，芳烃重整利润较低，调油经济性强，PX-MX、PX-N加工费有待修复。供应方面，中东供应中断导致亚洲石脑油短缺，日韩调低裂解装置开工率，成品油保供压力之下化工品供应可能进一步收紧，广东石化PX负荷降低到7成，同时福建联合以及中化泉州维持低负荷运行。台塑、韩国SK等装置停车，4月进口量预计减少20%，PX由于成本支撑和供应紧缺预计偏强运行，支撑位参考9500。

　　PTA：尽管美伊存在谈判的可能，但是国际油价地缘风险溢价仍在，亚洲石脑油供应紧张，日韩炼厂降负运行，4月PX国内装置检修及进口减量，供应将进一步收紧，整体来看成本对绝对价格支撑偏强。产业链利润被成本上涨侵蚀，PTA加工费压缩，相对估值偏低。供应方面，3月份整体开工尚可，PTA持续累库，逸盛新材料降负30%运行，恒力石化两套装置计划4月10日检修，4月预计转为去库。需求方面，聚酯新装置计入产能叠加聚酯企业逢低补货，PTA工厂库存小幅下降。纺织企业订单下滑，开工率较往年偏弱，叠加临近清明节假期，部分中小厂或停车放假。4月PTA交易重点在于供应的收缩。PTA主力合约支撑位6500，价格波动剧烈叠加05合约库存压力，单边操作需谨慎，策略参考价差100以下07-09正套。

　　乙二醇：地缘对乙二醇的影响更为直接，一方面是炼厂降负导致供应减少，另一方面是中东装置受战争影响停车，进口货源减少并催生出口需求，部分港口保税货直接转口到其他国家。尽管下游开工较弱，乙二醇在3月也保持持续去库，现货紧张，基差走强，月末现货转为升水。整体来看，成本支撑和供应收缩之下，乙二醇维持多头思路，主力合约支撑位参考4600。

　　纯苯：现货价格变化不大，华东市场价约8540元/吨左右。特朗普发表全国讲话谈论战争进展，态度比预期的强硬得多，声称未来2-3周将加大对伊朗的打击力度，且拒绝保证美国将负责打开霍尔木兹海峡。受此影响内外盘原油期货价格均出现大幅拉涨，夜盘布伦特原油即期现货价格一度涨至141.37美元/桶，创2008年以来的最高值，带动化工期货普涨。随着战争持续，越来越多的炼厂将从预防式减产转向实质性减产，对化工期货形成更强的成本和供应支撑。

　　库存方面，港口库存继续去库0.9万吨至26万吨，保持去库预期。汽油夏季需求高峰期有调油需求，且国内禁止出口汽油，有利多芳烃出口的情况，但考虑到亚洲本身成品油紧缺，调油强度预计不高。美湾纯苯价格高企，美亚之间的价差拉大，但考虑到关税原因，出口窗口仍未打开。关注印度此前约一半纯苯流向中东地区，若无法出口，将会大量向中国出口。由于海外尤其是东北亚普遍减产，4月进口预计将下滑，东北亚进口量将减少而印度进口量将增加。高库存之下1-2月纯苯进口量81.42万吨，较去年同期下降17.58%，3月受地缘局势影响预计继续下滑。国内生产方面，石油苯开工率低位继续大幅下降，加氢苯开工率有所回升，国内石化和地炼的低价库存原料已经多半消耗完毕，到4月底将消耗殆尽。传闻国家相关机构召集主要地炼企业开会，会议明确要求各企业原油加工运行率不得低于近两年平均水平，否则将调减其原油进口份额，因此需要关注地炼在原料价格高企的情况下开工力度和应对方式。传闻中金石化5月全厂检修，涉及纯苯产能50万吨。从重启计划来看，纯苯供应集中恢复要等到五月份左右。下游需求方面，五大主要下游产业中苯酚开工率下降，己二酸、苯胺、苯乙烯、己内酰胺开工率均增加，其中苯酚和苯胺开工率仍然处于较高状态。值得注意的是己内酰胺存在因为硫磺价格高供应紧缺导致减产的可能性，苯乙烯由于停车降负和进入检修高峰期，短期内仍将继续开工下滑，苯胺、苯酚、己内酰胺也存在检修的计划。下游利润率本周都出现了一定的增长，己内酰胺、己二酸扭亏为盈。

　　纯苯目前依然主要跟随地缘消息和原油走势波动，缺乏低价原料带来的影响将在四月变得更加明显，供需方面较战前显著改善。策略上短期内以观望或偏多为主，鉴于纯苯库存持续去化，可以采用BZ05-09正套策略。后续关注霍尔木兹海峡开放或封锁的程度。

　　苯乙烯：现货价格小幅上涨，华东市场价约10620元/吨。特朗普发表全国讲话谈论战争进展，态度比预期的强硬得多，声称未来2-3周将加大对伊朗的打击力度，且拒绝保证美国将负责打开霍尔木兹海峡。受此影响内外盘原油期货价格均出现大幅拉涨，夜盘布伦特原油即期现货价格一度涨至141.37美元/桶，创2008年以来的最高值，带动化工期货普涨。

　　苯乙烯港口库存小幅去库至20.86万吨，目前库存不低但长期看在出口增加和减产增多的情况下有去库预期。产能方面，开工率和产量受炼厂预防式停车降负和检修旺季到来影响有所下滑，但由于苯乙烯利润较高，预计减产幅度不及其他化工品，且随着部分检修计划的推迟和长停装置的重启，开工率或将有所回升。此前长期停车的京博思达睿67万吨苯乙烯装置点火重启。下游需求方面，综合开工率下降，3S开工率均下降。苯乙烯高价之下下游整体利润下降。EPS库存有所反弹，ABS和PS均去库，下游尤其是ABS已经对高价原料出现负反馈，且原料涨价对下游的传导不明显。目前刺激苯乙烯期货上涨的重要因素是外盘尤其是欧洲价格上涨后的出口预期，预计4月苯乙烯出口量将大幅增加，市场预期4月苯乙烯出口可达到17-20万吨。

　　由于苯乙烯生产端已经出现实质性损失，价格难以快速回落至战争前的状态，且地缘局势反复变化。策略上不建议单边操作。苯乙烯5-9价差保持高位，若战争烈度加剧有重新冲高的可能性。考虑到目前乙烯价格大涨，导致苯乙烯-纯苯价差不断拉大，但苯乙烯非一体化装置利润反而下降，预计苯乙烯-纯苯价差将保持在高位震荡。后续主要关注霍尔木兹海峡开放程度。

（文章来源：东吴期货）

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