高频半月观：5.12中美谈判以来 出口好了多少？

　　每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.5.19-2025.6.1 相关数据跟踪。

    　　核心结论：5.12 中美关税谈判已近三周，基于“全球贸易、中国出口”两大维度的高频数据，近期出口改善明显、主要变化如下：1）全球贸易：全球和美国的集装箱预定量均同比小幅下降，但环比4 月均明显改善；2）中国出口：中国至美国航线集装箱预定量等中国对美出口高频数据大幅改善，5 月越南港口到港、离港船舶数量创历史最高，指向“抢出口”、“抢转口”逻辑继续演绎，预计5 月我国出口有望维持5%左右的偏高增速；近期汽车、纺织等行业开工率有所回落，预示关税已影响工业开工；产品价格平稳、可能尚未反映关税。此外，近半月其他高频数据“喜忧并存、忧大于喜”：喜在，30 大中城市新房销售环比改善、强于季节规律，同比降幅收窄、但绝对值仍在低位；人员流动延续高增等；忧在，价格数据仍然几乎全线回落，指向5 月物价压力可能进一步加剧；18 城二手房销售明显走弱等。往后看，继续提示：最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内地产再弱，指向仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。短期紧盯：美国与中国、欧盟的关税谈判；中国出口、地产的实际走势。

    　　一、热点跟踪：5.12 中美谈判以来，出口有何变化？

    　　>全球贸易，高频数据显示，中美和谈以来全球贸易和美国进口环比均有较大幅改善，但5 月全月仍同比小降。

    　　1）集装箱预定量：5 月全球集装箱预定量环比增5.8%，同比降2.3%（ 4 月同比降7.3%）；美国集装箱预定量环比增26.6%，同比降2.3%（ 4 月同比降12.8%）。

    　　2）韩国出口：5 月韩国出口同比降1.3%（ 4 月同比增3.7%），环比降1.6%，略弱于季节性 2019-2024 年季节性均值为0.7%）。

    　　>中国出口，中美和谈以来，中国对美出口高频数据显著改善；“抢转口”强度仍不低，5 月我国总出口同比预计在5%左右；汽车、纺织等出口相关行业开工率近期继续走弱，进一步反映关税影响；产品价格尚未体现关税影响。具体看：

    　　1）出口高频数据：货运公司Vizion 和物流平台FreightWaves 数据显示，中美和谈后的两周，中国至美国航线的集装箱预定量较5 月初低点大幅提升，超过了对等关税宣布前的水平，出现“抢出口”脉冲；5 月全月中国至美国航线的集装箱预定量环比增54.2%，同比降幅收窄至12.5%。同时，“抢转口”强度仍不低，MarineTraffic 数据显示，5 月越南港口到港、离港船舶数量同比分别为23.0%、20.2%，续创历史同期新高。整体看，5 月我国出口仍有韧性：①集装箱吞吐量：

    　　按照交通部统计数据，5 月以来，我国集装箱吞吐量同比增5%，环比增0.8%；②离港船舶载重量：按照亿海蓝数据，5 月我国离港船舶载重吨同比增1.5%，环比增2.8%。

    　　2）工业开工数据：汽车、纺织等行业开工下降，可能进一步反映关税影响。5 月以来，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比4 月回落6.1、3.9 个百分点，进一步反映关税对相关行业出口影响。

    　　二、供给：上游开工延续分化，中下游开工仍有韧性。

    　　>中上游看，5 月全国247 家高炉开工率均值84.1%，仍为同期次高，其中：近半月回落0.6 个百分点至83.8%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高2.3、3.6 个百分点。5 月焦化企业开工率均值70.3%，其中：近半月均值环比续降0.4 个百分　　点至69.9%，持平近年同期最低，相比2024 年、2019 年同期分别偏低1.0、7.3个百分点。5 月石油沥青装置开工率均值30.4%，其中：近半月均值环比降2.4 个百分点至29.3%，同比偏高2.3 个百分点、相比2019 年同期偏低11.1 个百分点。

    　　5 月水泥粉磨开工率均值48.5%，续创近年同期新低，其中：近半月均值环比升0.3 个百分点至48.6%，相比2024 年、2019 年同期偏低3.2、18.2 个百分点。

    　　>下游看，由于“五一”假期影响，5 月汽车半钢胎开工率73.1%，仍在偏高水平，其中：近半月均值环比回升9.9 个百分点至78.2%，创同期次高，相比2024 年同期偏低2.5 个百分点、相比2019 年同期仍然偏高7.1 个百分点。5 月江浙地区涤纶长丝开工率均值90.7%，仍在同期高位，其中：近半月均值续降1.5 个百分点至89.6%，同比仍然偏高2.8 个百分点、相比2019 年同期偏低2.0 个百分点。

    　　三、需求：5 月新房成交改善、二手房走弱，土地成交低位；电煤、钢材环比回升。

    　　>生产复工：近半月，由于气温回升，沿海8 省发电耗煤均值环比增加6.0%至约177.8 万吨，环比强于近年同期均值 2017-2024 年同期均值为增5.2%），同比约增1.0%。5 月百城土地周均成交环比降8.1%至约万㎡，续创近年同期新低，其中：近半月均值环比增25.1%，强于近年同期均值 2019-2024 年同期均值为增12.0%）；同比约增0.3%，相比2019 年和2021 年同期分别偏低51.2%、48.8%。

    　　由于假期错位影响，钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，强于季节规律，绝对值仍为同期最低：钢材、螺纹表需分别环比增3.3%、4.7%，2019-2024 年同期均值分别增0.4%、0.4%，同比分别偏低2.1%、6.1%。

    　　>线下消费：5 月新房成交环比改善，二手房延续走弱，汽车销售仍有韧性。

    　　1）新房：由于季节性+热点新盘入市影响，5 月30 大中城市新房日均成交均值环比增10.9%，强于同期均值（2017-2024 年同期均值为增2.7%），绝对值仍为同期最低。其中：近半月环比增28.0%，强于季节性（2017-2024 年同期均值为增11.6%），同比仍降4.2%，相比2019-2021 年同期分别降47.0%、55.3%、54.8%。

    　　2）二手房：5 月18 个重点城市二手房销售面积环比降19.6%至约21.7 万㎡，显著弱于近年同期均值（2017-2024 年同期环比均值为增7.9%）。其中：由于五一基数偏低，近半月环比增7.5%至约24.5 万㎡，强于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-2.1%），相比2024 年、2019 年同期分别偏低6.7%、2.4%。

    　　3）5 月以来，乘用车日均销售5.43 万辆，环比4 月降9.0%，同比增14.1%。

    　　四、价格：南华指数环比续跌，上中下游价格几乎全线回落。

    　　>上游资源品：南华综合指数环比续跌0.8%，同比降幅扩大至13.2%。重点商品中：布油价格均值环比反弹1.4%、收于63.9 美元/桶，同比跌幅收窄至21.7%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续跌2.6%、收于621 元/吨，同比跌幅扩大至30.1%；铁矿石价格均值环比再度下跌2.3%，同比延续下跌15.9%。

    　　>中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌2.0%，绝对值续创近年同期新低，同比跌幅扩大至15.5%；水泥价格指数环比续降3.5%，同比涨幅收窄至4.7%。

    　　>下游消费品：猪肉价格均值环比再度下跌0.5%至20.8 元/公斤，同比下跌3.3%；蔬菜价格均值环比续跌1.4%，跌幅小于季节性 2017-2024 年同期均值为-3.7%）。

    　　五、库存：电煤、工业金属、沥青库存回落，水泥库存续升。

    　　>能源：沿海8 省电厂存煤再度回落1.2%、弱于同期均值，绝对值仍在高位。

    　　>工业金属：钢材库存环比降8.2%，铝库存环比降10.2%，绝对值均创同期新低。

    　　>建材：沥青库存环比再降8.4 万吨、同比偏低116.8 万吨；水泥库存环比续升。

    　　六、交通物流：商业航班、地铁出行人数续降，航线运价回升。

    　　>人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续降1.9%，仍为有数据以来同期最高，约为2019 年同期的105.2%。地铁出行人数环比续降1.9%，仍为同期最高。

    　　>出口运价：近半月来，BDI 指数环比再度回升1.1%，同比降幅收窄至25.8%；CCFI 指数环比回升0.6%，同比仍然偏低22.9%。

    　　七、流动性跟踪：国内专项债发行仍待提速；美元指数再度走弱。

    　　>货币市场流动性：近半月，央行通过OMO 净投放11166 亿元，通过MLF 净投放3750 亿元。货币市场利率稳中小升，DR007、R007 均值环比回升2.0bp、0.4bp，Shibor 1 周）均值环比回落0.6bp。R007、DR007 利差有所回落，指向当前流动性宽松，不同机构之间流动性分层并不明显。3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率均值环比同步回升1.6bp。

    　　>债券市场流动性：近半月利率债发行13625 亿元，环比少发1556 亿元；地方专项债发行2655 亿元；年初以来合计发行16336 亿元，按4.4 万亿元额度计算，发行进度37.1%，发行进度快于2024、2021 年、但仍偏慢。10Y、1Y 国债到期收益率均值分别回升4.7bp、2.4bp，分别收于1.676%、1.461%。

    　　>汇率&海外市场：由于近期关税不确定再度提升、美债风险发酵，美元指数再度回落，均值环比下跌0.9%、收于99.44。其中：美元兑人民币 央行中间价）均值回落0.2%。截至5.30，10Y 美债收益率均值环比回升7.8bp、收于4.41%。

    　　风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

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