休闲食品行业系列四：魔芋品类空间广阔

　　行业近况

    　　近期休闲食品行业中魔芋零食受到消费者喜爱，因其口感爽脆，同时具备低热量、健康的特点。我们对魔芋产业链进行研究，并走访调研魔芋行业上市公司，认为魔芋品类未来空间广阔。

    　　评论

    　　魔芋产业链：需求端下游应用广泛，供给增长受限。

    　　需求端，魔芋广泛应用于食品、医疗保健、工业及农业等领域。魔芋下游应用当前仍以食品为主，包括休闲零食、茶饮辅料、代餐保健食品、新鲜及预制食材等，根据我们测算，2024 年魔芋休闲食品市场规模约为172-192 亿元。

    　　供给端：魔芋种植面积受限、种植难度较高。魔芋种植区域分布有限，生长在海拔200-2500 米的山区，主要分布在我国西南山区。我国魔芋种植面积自2020 年开始连续4 年下降，主要源于疫情后国内消费及出口承压，导致价格承压、农民种植积极性下降。魔芋种植条件苛刻、种植难度高，因而国内魔芋产量短期难以快速提升。2024 年由于供给出清、魔芋食品需求增长导致价格大幅上涨。我们预计2025-2026 年由于供给增长受限，魔芋价格仍维持高位。

    　　魔芋行业壁垒及展望：上游种植技术有待突破，精粉加工壁垒不高，下游应用空间仍大。目前魔芋上游产量受限且难以快速提升，使得魔芋价格波动较大是制约行业下游深加工发展的原因之一。中游精粉加工行业壁垒不高，竞争格局分散，一致魔芋市占率领先。日本魔芋以餐桌食材应用为主，目前我国人均魔芋食品消费金额约为日本2024 年的1/2 和1991 年历史峰值的1/3，未来增长空间仍大。

    　　魔芋休闲零食是好赛道。魔芋作为休闲零食，除了具有健康属性以外，魔芋吸附调味料能力强，口味延展性丰富。此外由于魔芋精粉复水膨胀倍数高，成本占比低，品类毛利率水平高。相比于传统辣条，魔芋零食在口味、形态上更丰富，消费者覆盖更广，终端销售吨价更高，我们预计魔芋零食市场规模未来有望超越辣条。目前魔芋休闲零食赛道头部品牌集中，卫龙、盐津铺子已完成对渠道和消费者认知的初步占位。

    　　估值与建议

    　　魔芋食品行业空间仍大，头部品牌集中。我们预判在未来1-2 年魔芋精粉价格维持高位背景下，新进入者不具优势、难以获取市场份额，有助于行业良性发展。推荐魔芋零食行业头部公司盐津铺子、卫龙美味。

    　　风险

    　　消费者偏好变化风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

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