有色-基本金属行业周报：美国关税政策再度生变 基本金属本周震荡运行

　　贵金属：美国国际贸易法院阻止关税政策失效，金价本周回调

    　　本周COMEX 黄金下跌1.33%至3,313.10 美元/盎司，COMEX 白银下跌1.68%至33.08 美元/盎司。SHFE 黄金下跌1.06%至771.80 元/克，SHFE 白银下跌0.54%至8,218.00 元/千克。

    　　本周金银比上涨0.36%至100.17。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加248,838.84 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加2,772,877.00 盎司。

    　　周二，美国4 月耐用品订单月率 -6.3%，预期-7.8%，前值由9.20%修正为7.50%。美国3 月S&P/CS20 座大城市未季调房价指数年率 4.1%，预期4.5%，前值4.50%。美国3 月FHFA 房价指数月率 -0.1%，预期0.1%，前值由0.10%修正为0%。美国5 月达拉斯联储商业活动指数 -15.3，预期-23.1，前值-35.8。

    　　周三，美国5 月里奇蒙德联储制造业指数 -9，预期-9，前值-13。

    　　周四，美国第一季度实际GDP 年化季率修正值 -0.2%，预期-0.30%，前值-0.30%。美国至5 月24 日当周初请失业金人数 24 万人，预期23 万人，前值由22.7 万人修正为22.6 万人。

    　　周五，美国4 月核心PCE 物价指数年率 2.5%，预期2.5%，前值由2.60%修正为2.7%。美国4 月个人支出月率0.2%，预期0.20%，前值0.70%。美国4 月核心PCE 物价指数月率 0.1%，预期0.10%，前值由0.00%修正为0.1%。美国5月芝加哥PMI 40.5，预期45，前值44.6。美国5 月一年期通胀率预期终值 6.6%，预期7.1%，前值7.30%。

    　　本周，美国国际贸易法院做出了历史性的裁决，阻止了特朗普在4 月2 日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。这项裁决支持永久禁令，国际贸易法院下令给予10 天的行政命令期限，以执行永久禁令。受到这项裁决的影响，特朗普对中国征收的30%关税、对从墨西哥和加拿大进口的部分商品征收的25%关税，以及对大多数美国进口商品征收的10%的保底关税，将会全部被暂停。只有一小部分对汽车、汽车零部件、钢铁或铝征收的25%关税，还将继续保留。

    　　受到上述影响，市场情绪乐观，黄金作为避险资产价格出现回落，同时美债利率、美股与美元的回升同步压制了黄金价格。但随后在特朗普上诉与美元指数的回落的影响下，金价再度出现反弹。

    　　长期看，受减税政策影响，美国债务风险依旧存在。此外，受特朗普上诉影响，关税问题依旧存在不确定性。鲍威尔与特朗普会谈并未出现实质性进展，美联储仍然坚持基于客观数据制定未来货币政策，并且5 月FOMC 会议纪要显示对经济滞涨的担忧，暗示不会很快降息，货币政策端依旧存在不确定性。受不确定性影响，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。

    　　美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。

    　　基本金属：宏观情绪偏淡，基本金属整体震荡

    本周LME 市场，铜较上周下跌1.22%至9,497.00 美元/吨，铝较上周下跌0.71%至2,448.50 美元/吨，锌较上周下跌3.06%至2,629.50 美元/吨，铅较上周下跌1.50%至1,964.00 美元/吨。

    　　本周SHFE 市场，铜较上周下跌0.24%至77,600.00 元/吨，铝较上周下跌0.42%至20,070.00 元/吨，锌较上周上涨0.05%至22,225.00 元/吨，铅较上周下跌1.42%至16,620.00 元/吨。

    　　铜：安托法加斯塔提出负加工费报价，铜价高位震荡供应端，据SMM 数据，SMM 4 月中国电解铜产量为112.57 万吨,环比增加0.36 万吨升为0.32%，预计5 月国内电解铜产量为112.99 万吨,环比上升0.42 万吨升为0.34%,同比增加12.13 万吨升幅为12.03%。4 月SMM 进口铜实物量为24.99万吨，环比-19.06%，同比-11.97%，累计进口109.25 万吨，同比-8.23%。

    　　需求方面，国内主要精铜杆企业周度(5.16-5.22)开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62 个百分点，较预期值低4.23 个百分点，同比上6.18 个百分点。

    　　再生铜方面，据SMM 的调查数据显示，上周再生铜杆的开工率为22.14%，较上上周上升了0.27 个分点，同比下降了6.87 个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为吨1082元，环比缩窄84 元。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周增加7,120 吨或7.22%至10.58 万吨。LME 库存较上周减少14,850 吨或9.02%至14.99 万吨。COMEX 库存较上周增加4,998 吨或2.85%至18.06 万吨。

    　　由于全球铜矿供应紧张， 智利铜矿商安托法加斯塔（Antofagasta Plc）本周在与中国冶炼厂的谈判中提出了负加工费（TC/RCs）报价，每吨加工费为-15 美元，TC 长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。再生铜供应紧张，各类家电、工业设备报废周期延长，再生铜紧张局面抬高铜价。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。

    　　受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

    　　铝：宏观不确定性增强，电解铝价格波动加大

    　　国内电解铝短期供应端变动不大；本周几内亚铝土矿矿权事件对市场情绪的影响逐渐缓和，成交价未出现进一步拉涨，截至本周四几内亚铝土矿CIF 价格报74 美元/吨,较上周四上周2 美元/吨。几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，氧化铝运行产能　　仍未出现大幅回升，短期内铝土矿基本面预计仍然呈现过剩格局，高价采购铝土矿意向一般。

    　　美国总统特朗普5 月30 日说，将把美国进口钢铁和铝的关税从目前的25%上调至50%，导致避险情绪再起，影响市场对铝价的预期。

    　　需求端，本周全国型材开工率环比小幅下降1 个百分点至57%，铝板带开工率环比持平为67.6%，铝箔开工率环比上涨0.5 个百分点至71.1%。

    　　库存方面， 本周上期所库存较上周减少16,856 吨或11.93%至12.44 万吨。LME 库存较上周减少12,050 吨或3.13%至37.25 万吨。

    　　展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时氧化铝价格开始下滑，利润向电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。

    　　锌：关税不确定性锌价承压，库存下滑对锌价略有支撑

    本周，SMM 锌精矿国产月度TC 均价为3600 元/金属吨，SMM Zn50 进口月度TC 均价为45 美元/干吨。本周镀锌开工率录得52.17%，较上周下跌9.86 个百分点。本周压铸锌合金开工率录得48.81%，环比下降7.6 个百分点。据SMM 沟通了解，截至本周四（5 月29 日），SMM 七地锌锭库存总量为7.50 万吨，较5 月22 日减少0.54 万吨，较5 月26 日减少0.38万吨，国内库存录减。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1,763 吨或4.00%至42,310 吨。LME 库存较上周减少14,350 吨或9.35%至139,150 吨。

    　　铅：铅消费目前处于淡季，再生铅原料库存告急

    临近端午假期，持货商普遍积极出货。同时，部分铅蓄电池企业计划于端午节期间放假1-3 天不等，叠加月末惯例盘库，放假时间最长者将达到5 天，节日期间铅消费缺失，节后铅锭累库风险进一步上升。此外，废电瓶供应紧张，部分再生铅冶炼企业原料库存告急，加之亏损因素，关注铅价下跌后冶炼企业生产动向。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1,928 吨或3.98%至46,500 吨。LME 库存较上周减少7,850 吨或2.67%至286,175 吨。

    　　小金属

    　　镁：下游谨慎逢低采购，镁价本周回调

    　　镁锭价格较上周下跌2.15%至18,180 元/吨。供应端，本原镁生产企业库存持续低位，主流原镁企业多保持较强挺价意愿，尤其在价格降至17000 元/吨后，不愿再让价出货，但有个别企业因现金压力选择随行就市。需求端，下游企业保持对市场观望，逢低采购，整体偏谨慎。

    　　钼、钒：钼原料价格上涨，钼价涨幅扩大

    　　钼铁价格较上周上涨3.79%至24.65 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨4.16%至3,760 元/吨。原料成本端货紧价高，下游冶炼产品跟随上涨。本周钢厂新一轮招标价格多有环比大幅调涨至24.2-24.5 万元/吨不等，不过距离市场主流报价仍旧存在一定差距，后续钢招采购能否进一步跟进有待观察。只是考虑到6 月部分主流钼矿山停产检修及改造升级，短期内钼价或将延续稳中向好发展。

    　　五氧化二钒价格较上周下跌2.61%至7.45 万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.30%至8.5 万元/吨。市场依旧处于供强需弱格局，成交总体表现较为一般，钢厂招标多有小幅压价，需求淡季特征逐步显现。不过由于亏损压力加大，厂家进一步降价出货意愿逐渐减弱，预测后市压价难度将会有所增大。

    　　投资建议

    　　长期看，受减税政策影响，美国债务风险依旧存在。此外，受特朗普上诉影响，关税问题依旧存在不确定性。鲍威尔与特朗普会谈并未出现实质性进展，美联储仍然坚持基于客观数据制定未来货币政策，并且5 月FOMC 会议纪要显示对经济滞涨的担忧，暗示不会很快降息，货币政策端依旧存在不确定性。受不确定性影响，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

    　　美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

    　　由于全球铜矿供应紧张， 智利铜矿商安托法加斯塔（Antofagasta Plc）本周在与中国冶炼厂的谈判中提出了负加工费（TC/RCs）报价，每吨加工费为-15 美元，TC 长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。再生铜供应紧张，各类家电、工业设备报废周期延长，再生铜紧张局面抬高铜价。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。

    　　受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

    　　展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时氧化铝价格开始下滑，利润向电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

    　　风险提示

    　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

    　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

    　　3）国内消费力度不及预期；

    　　4）海外能源问题再度严峻。

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