华东医药(000963)：创新转型再出发 多产品步入收获期

　　创新转型再出发，多产品步入收获期，维持“买入”评级

    公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，覆盖医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，不断优化产品结构，实现从仿制向创新方向转变。子公司中美华东核心产品市场销量继续保持稳定增长，占有率稳步提升；医美板块，子公司Sinclair 不断释放成长潜能；创新管线，公司差异化布局ADC 和PROTAC 赛道，并在降糖减重等代谢领域，全面布局口服小分子、双靶点及三靶点，创新管线步入收获期，我们预计2025-2027 年归母净利润为40.61、47.16、55.37 亿元，EPS 为2.32/2.69/3.16 元，对应PE 为16.3/14.0/11.9 倍，维持公司“买入”评级。

    　　医药工业经营趋势稳健，医美多产品矩阵有望保证公司长周期向上

    公司2024 年和2025Q1 业绩稳健增长。2024 年公司收入419.1 亿元，（同比+3.2%，以下均为同比口径）；实现归母净利润35.1 亿元（+23.7%）。2024 年医药工业收入138.1 亿元（+13.1%）；医药商业收入270.9 亿元（+0.4%）；工业微生物收入7.1 亿元（+43.1%）；医美业务收入23.3 亿元（-4.9%），新品种方面，MaiLiExtreme于2025 年1 月获批上市；平台PréimeDermaFacial 即将作为生美设备启动国内上市计划；重组肉毒素YY001、能量源设备V30、及Ellansé伊妍仕M 型等国内上市申请均已受理。随着产品矩阵陆续建立，医美业务有望逐步恢复。

    　　创新管线持续兑现，有望成为公司中长期增长动力

    公司聚焦肿瘤、内分泌及自免三大核心领域，差异化布局ADC 和PROTAC 技术，ROR1 ADC 以及HPK1 PROTAC 已经进入临床阶段；治疗消化道肿瘤的自研Cpd3-ADC 均计划2025Q2/Q3 递交中国和美国的IND 申请。公司降糖减重管线布局口服小分子GLP-1 药物HDM1002；GLP-1R/GIPR 双靶点的HDM1005，其肥胖适应症已在2025 年4 月完成全部受试者入组，2 型糖尿病于2025 年4 月完成首例患者入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R 激动剂DR10624，预计2025Q3 获得重度高甘油三酯血症的2 期顶线结果。公司有望在更多适应症上实现布局。

    　　风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。

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