信用周报：信用债ETF质押式回购即将落地

　　本周央行OMO 延续净投放，在银行存款挂牌利率调降、存单到期及跨月扰动下，资金面短暂收敛。周二据21 世纪经济报道，有银行或卖券兑现浮盈，债基赎回情绪升温，周三债基赎回延续，保险为净赎回主力。周四、周五，美国关税政策反复。全周看，债市行情延续震荡，信用债收益率走势分化，1y 以内中短票收益率上行3-4BP，7y 中短票收益率下行3-4BP，其余各品种收益率窄幅震荡。中长端品种利差表现相对更好，其中7y 品种信用利差收窄3-4BP，表现突出。

    　　信用策略展望

    　　上周已提示2y 以内短端品种利差压缩较为极致，中长端尚有一定空间，本周延续这一判断。目前各信用品种收益率普遍可以达到正carry。

    　　展望后市，关税政策或有反复，资金面短期难以进一步明显宽松，债市短期缺少强定价因素，或继续窄幅震荡。当前赚取资本利得的交易难度较大，可重点关注确定性的票息机会，从配置思路着手。

    　　若负债端稳定性偏弱，重点关注2-3y 风险相对可控的中低等级品种，同时可配置部分4-5y 高票息、中等资质个券，舍弃一定流动性做底仓增厚收益。若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种；当前10y 中高等级中短票信用利差接近2024 年以来最高水平，但考虑到绝对收益率偏低、利率维持震荡的市场环境，短期利差或难以明显压缩，叠加流动性问题，赚取资本利得难度较大，建议票息策略优先。

    　　重点政策及热点事件

    　　1）5 月27 日，据华夏时报，华夏理财、农银理财、平安理财、中银理财、光大理财5 家理财公司已加入保险资管业协会。未来保险资管业协会或成为涵盖整个银行保险资管业的行业自律组织。

    　　2）5 月28 日，信达资产到访财政部贵州监管局，未来双方将就实体经济发展、国企改革、房地产纾困、产业升级、资产盘活等展开进一步合作。

    　　3）5 月28 日，长春农商行“20 长春农商二级01”延期行使赎回权议案审议通过，该笔债券行使赎回权日期由2025 年6 月29 日延期三个月至2025 年9月29 日。近年来中小银行二级资本债不赎回的情况增多，反映出中小银行资本补充能力上面临较大挑战。长春农商行存续债券仅此一只，延期三个月赎回或反映其资本充足率承压，关注后续赎回情况。

    　　4）5 月29 日，穆迪评级维持13 家城投公司的发行人评级，评级展望维持负面，包括赣州发投、广州地铁、荆州城发、武汉地铁、武汉城建等主体。据穆迪报告介绍，评级展望维持负面主要考虑因素包括我国潜在经济增速放缓、对外贸易紧张局势、地方财政承压等。

    　　5）5 月30 日，据第一财经，信用债ETF 开展通用质押式回购业务将落地。易方达、南方、广发、博时、华夏、海富通、天弘、大成等8 只基准做市信用债ETF，以及平安公司债ETF 共计9 只产品收到中国结算下发的同意函，被正式纳入回购质押库。该业务或将于6 月6 日正式生效。信用债ETF 开展通用质押式回购业务有助于提高市场流动性和交易活跃度，对于投资机构而言，便于进行流动性管理，同时可通过场内融资放大收益，满足多样化的投资需求。

    　　一级市场：本周信用债发行规模2539 亿元，环比减少87 亿元，净融资额为480 亿元，环比增加283 亿元。城投债发行规模1027 亿元，较上周增加353 亿元，净融资额为-59 亿元，较上周增加235 亿元。

    　　成交流动性：银行间市场成交活跃度略有下降，交易所市场成交活跃度略有上升。

    　　评级调整：本周共1 家主体评级下调，11 家主体评级上调。

    　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

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