中国核电(601985)：短期业绩略有承压 核电主业经营向好
事件描述
公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入772.72 亿元，同比增长3.09%，实现归母净利润87.77 亿元，同比减少17.38%。2025 年一季度公司实现营业收入202.73 亿元，同比增长12.70%，实现归母净利润31.37 亿元，同比增长2.55%。
事件评论
核电承压绿电增速放缓，多重因素限制业绩表现。2024 年，受机组检修天数同比增加以及海南核电受台风影响降低功率运行等影响，公司核电机组完成发电量1831.22 亿千瓦时，同比下降1.80%。新能源方面，截至2024 年末，公司控股新能源在运装机容量2959.62万千瓦，2024 年新增新能源装机1108.03 万千瓦。在新能源装机规模持续扩张的拉动下，2024 年公司新能源发电量同比增长42.21%。电价方面，2024 年核电综合电价为0.4151元/千瓦时，同比提升0.004 元/千瓦时；新能源综合电价为0.4203 元/千瓦时，同比减少0.062 元/千瓦时。在新能源电量高速增长带动下，公司2024 年实现营业收入772.72 亿元，同比增长3.09%。成本方面，新能源装机规模增加以及核电机组大修天数增多，导致折旧费用与运维费用随之增加，反映为2024 年公司营业成本同比提升6.28%，毛利率同比减少1.71 个百分点，同时管理费用也随装机规模的扩张同比提升1.99 亿元。此外，2024 年公司计提增值税返还对应所得税费用，所得税费用为60.11 亿元，同比增加68.34%；公司计提资产减值损失4.99 亿元，同比增加2.90 亿元。整体来看，2024 年公司实现归母净利润87.77 亿元，同比减少17.38%，其中税费以及减值等非经营性因素是公司业绩承压的核心原因，若剔除非经营性因素影响，还原减值后的利润总额同比减少0.62%，核电机组检修以及新能源电价降低等经营性因素对公司业绩影响程度较小。
核绿电量表现优异，业绩增速受限绿电股比稀释。2025 年一季度公司核电机组发电量同比增长13.30%，核电电量的优异表现主要得益于福清核电检修天数同比减少以及2025年漳州1 号机组商运的共同影响。电量的优异表现一定程度缓解年度长协电价调整的压力，一季度公司核电业务收入同比增长10.46%。新能源方面，截至2025 年一季度末，公司新能源控股在运装机容量3069.16 万千瓦，同比增长43.82%，在新能源装机增长维持高位的拉动下，2025 年一季度公司新能源发电量同比增长38.35%，带动公司新能源收入同比增长24.64%。在公司核电和新能源板块均实现优异的电量表现的带动下，一季度营业收入同比增长12.7%。成本方面，漳州1 号机组投产以及新能源装机的增加也带动折旧等成本同比提升，一季度公司营业成本同比增长15.60%。此外，受新能源增收不增利、增资引战导致归母比例下降等影响，新能源业绩贡献显著下降，公司一季度实现归母净利润31.37 亿元，同比增加2.55%。其中，一季度核电归母净利润同比增长11.52%，新能源归母净利润同比下降51.32%。
投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.53 元、0.56元和0.63 元，对应PE 分别为17.87 倍、16.72 倍和14.81 倍，维持“买入”评级。
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1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
2、风况、日照资源不及预期风险。
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