三美股份(603379)：业绩大幅增长 制冷剂向上趋势不减
事件描述
公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现收入40.4 亿，同比变动+21.2%，归属净利润7.8 亿，同比变动+178.4%，归属扣非净利润7.5 亿，同比变动+257.7%。2025Q1 实现收入12.1 亿，同比变动+26.4%，环比变动+21.2%，归属净利润4.0 亿，同比变动+159.6%，环比变动+84.0%，归属扣非净利润4.0 亿，同比变动156.5%，环比变动+98.0%。2024 年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额2.7 亿，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为35.0%。
事件评论
2024 年公司制冷剂业务改善明显。 2024 年，国家对第二、三代氟制冷剂均实行生产配额管理，行业的供需格局、竞争格局进一步优化，公司制冷剂产品均价同比涨幅较大，盈利能力大幅提升。全年家用空调总产销均超 2 亿台，其中总产量 20157.9 万台，同比增长 19.5%；总销售20085.3 万台，同比增长17.8%。2024 年公司制冷剂外销量为12.5万吨/年（同比+1.7%），实现销售均价2.6 万元/吨（同比+28.2%），景气大幅上行。氟发泡剂实现外销量9394 吨（同比+6.2%），实现销售均价1.7 万元/吨（同比-18.4%）。受益于制冷剂景气上行，公司2024 年实现毛利率29.8%（同比+16.4pct），实现净利率19.2%（同比+10.8pct）。
2025Q1 核心业务氟制冷剂价格同环比大幅上涨。产品价格保持持续上涨趋势，Q1 公司制冷剂实现外销量2.7 万吨（同比-16.1%，环比-3.9%），实现均价3.74 万元/吨（同比+56.9%，环比+32.8%）。一季度制冷剂淡季下，2025Q1 制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a 内销市场均价为3.41、4.42、4.46、4.35、4.39 万元/吨，环比2024Q4 上涨7.2%、11.1%、18.5%、17.1%、11.9%；R22、R32、R134a、R125 外销市场均价为3.27、4.29、4.35、4.32 万元/吨，环比2024Q4 上涨35.9%、12.7%、21.8%、80.1%。
受益于产品价格上涨，公司2025Q1 实现毛利率46.7%（同比+23.9pct，环比+12.3pct），实现销售净利率32.8%（同比+16.7pct，环比+11.3pct）。
公司在原有氟化工产业基础上，积极完善上下游产业链一体化布局。公司将重点推进年产9 万吨AHF 技改项目、年产500 吨催化剂技改项目、第四代制冷剂中试项目，以及污水处理厂、新办公楼、综合停车场、智能仓储项目等一批项目的建设；福建东莹将重点推进4.5 万吨R32 制冷剂扩建项目，并加快完成六氟磷酸锂项目的试生产技术改造；重庆信辰将全力推进三期制冷剂原料仓储工程的建设；森田新材料将重点推进年产5 万吨微电子蚀刻材料二期项目的建设；盛美锂电将全力推进年产3000 吨（折固）双氟磺酰亚胺锂项目技改后的试生产工作；重庆嘉利合将重点推进氟化工一体化项目（一期）的建设。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业之一，有望充分受益行业景气度提升，预计25-27 年业绩为22.8、30.2、35.4 亿元。
风险提示
1、行业需求增长不及预期；
2、政策调整的风险。
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