青鸟消防(002960)：海外及工业领域保持较快增长 民商用拐点可期

　　核心观点

    　　2024 年国内地产市场需求疲软，公司业绩短期承压，同时新国标实施前行业的清库存压力造成短期竞争加剧。但同时，需求下行背景下，消防电子行业加速出清，公司份额有所提升；另外存量市场有所激活下需求结构有所变化。展望来看，消防电子领域产品品类丰富、市场前景广阔，公司作为行业龙头，已形成覆盖民用/商业、工业/行业、海外领域内“探-逃-灭”一体化、全品类的业务格局，中长期有望充分受益于格局优化的大趋势。

    　　事件

    　　公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收49.23 亿元，同比-0.98%；实现归母净利润3.53 亿元，同比-46.42%；实现扣非归母净利润3.34 亿元，同比-46.28%；2025 年一季度，公司实现营业收入8.83 亿元，同比下降3.64%，实现归母净利润0. 69亿元，同比下降12.37%。

    　　简评

    　　地产市场疲软、新国标实施前行业清库存使得业绩短期承压，存量改造市场激活、行业加速出清支撑中长期稳定逻辑

    2024 年国内民用/商业领域内的消防报警业务与智能疏散业务实现营业收入 32.72 亿元，同比-6.61%，主要系国内民商用消防电子市场需求下滑、竞争加剧。一方面，2024 年全国房屋竣工面积同比-27.7%，导致市场需求收缩；另一方面，针对消防报警与疏散产品的新国标已于2024 年 4 月 29 日发布，并将在2025 年5 月 1 日正式实施，行业主要产品的国家标准更新引发短期库存清理压力，双重压力下市场价格竞争加剧。但从公司自身来看，通过调整价格策略、优化供应链成本结构等举措，公司不仅有效对冲市场下行压力，更在行业波动中实现市占率稳步提升，巩固了竞争优势；另外，公司积极主动挖掘城市更新带来的存量建筑消防设备改造市场，2024 年城市更新类项目合同占比逐步提升。

    　　2025 年一季度，公司工业及海外保持较快增长，国内民商用降幅相对可控。

    　　展望未来，公司已经针对新版国家标准完成多款核心产品开发，认证已进入收尾阶段，有望在2025 年将全面实现老产品升级换代，凭借龙头优势抓住行业短期产品更新窗口，实现市占率的进一步提升。

    　　股权激励费用、商誉减值影响利润释放，2025 年有望包袱减轻2024 年公司归母净利润下降幅度较大，主要系：①公司股权激励费用较同期增加3145 万元，2025 年该股权激励方案取消，管理费用有望降低；二是汇兑损益导致财务费用较同期增加4404 万元；三是管理费用中人力资源成本较同期增加2181 万元；四是商誉减值损失较同期增加8803 万元，主要系子公司广东禾纪科技有限公司进行一次性商誉减值，预计后续不再对公司利润造成影响。展望来看，2025 年公司毛利率有望保持相对稳定，在费用端影响减弱情况下利润释放有望更为顺畅。

    　　海外消防业务稳步增长，工业领域延续高增态势1） 海外业务板块：2024 年公司实现海外营收7.03 亿元，同比+9.92%，实现稳步增长。公司2024 年2 月完成对FB 集团的收购，通过英国Firehawk 品牌、加拿大CO Experts 品牌积极开拓英国、欧盟、北美、大洋洲、中东地区等海外家用消防市场，紧紧把握进入C 端独立式探测器市场；目前公司已形成加拿大Maple Armor和CO Experts+ 法国Finsecur+ 西班牙Detnov+ 英国Firehawk 为主的海外消防报警矩阵， 以UL/ULC/CE/NF/FM/3C 等认证的产品共同辐射全球市场。展望来看，公司将以欧美两地为基础， 进一步加大市场推广力度，提升品牌知名度，拓展销售渠道，提高市场占有率。

    　　2） 工业/行业板块：2024 年，“青鸟消防”品牌的工业与行业项目累计发货约5.1 亿，同比增长46%， 占总体业务的18.3%，已实现连续4 年发货金额占比创新高。具体到部分高端场景看，2024 年，公司在数据中心板块发货超过1.03 亿元，同比118%；电力行业先后中标国家电网多个省级公司变电站物资采购项目，全年发货1940 万元，增速 179%；在核电板块，2024 年签订秦山核电、三门核电等多个核电生产区供货合同。展望来看，公司将继续加大工业/行业板块研发投入，推动产品品类升级，拓展市场空间，推动公司业务在工业与行业消防安全领域的快速发展。

    　　盈利预测与投资建议

    　　消防电子领域产品品类丰富、市场前景广阔，公司作为行业龙头，已形成覆盖民用/商业、工业/行业、海外领域内“探-逃-灭”一体化、全品类的业务格局，中长期有望充分受益于行业格局向头部集中的大趋势。预计公司2025-2027 年实现收入分别为52.29、56.43、61.44 亿元，同比分别+6.23%、+7.92%、+8.87%，归母净利润分别为5.89、6.36、6.93 亿元，同比分别增长+66.90%、+7.93%、+9.04%，对应2024-2026 年PE 估值分别为14.13、13.10、12.01 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）房地产市场疲软带来消防产品需求下滑风险：消防行业与整体经济及房地产市场投资紧密相关，2024 年以来，全国房屋竣工面积同比有所下滑，造成消防电子产品需求有所下滑，同时行业竞争加剧，若后续地产市场持续疲软，则可能给公司的业绩造成不利影响。

    　　2）行业竞争加剧带来利润率下滑风险：针对消防报警与疏散产品的新国标已于2024 年 4 月 29 日发布，并将在2025 年 5 月 1 日正式实施，尽管新国标的实施在中长期维度有望规范行业，并有利于研发能力强、产品迭代快的龙头企业，中小企业或有所出清，但短期维度看，在新国标实施前，旧标准的产品有一定去库存压力，或将加剧市场竞争。

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