北方华创(002371)：平台化战略持续拓宽 外延并购加速成长

　　24Q4 营收创历史单季度新高，25Q1 同比增速近40%。

    　　【2024】公司实现营收298.4 亿元，同比+35.1%；归母净利56.2 亿元，同比+44.2%；扣非归母净利55.7 亿元，同比+55.5%；毛利率为42.85%，同比+1.75pcts；净利率为18.8%，同比+1.2pcts。随着公司业务规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率显著提高，成本费用率有效降低，使得2024 年归母净利润实现持续增长。

    　　【24Q4】公司实现营收94.85 亿元，同比+26.6%，环比+18.3%；归母净利11.6 亿元，同比+14.2%，环比-31.1%；扣非归母净利13 亿元，同比+38.5%，环比-19.8%；毛利率39.9%，同比-3.7pcts，环比-2.3pcts；净利率12.2%，同比-1.3pcts，环比-8.8pcts。Q4毛利率波动主要系：1）会计准则变更，将质保费用从销售费用挪入营业成本有关；2）公司加大研发投入，24Q4 研发费用达14.78 亿元，同比+36%，环比+75%。

    　　【25Q1】公司实现营收82.1 亿元（此前预告指引73.4-89.8 亿元，指引中值为81.6 亿元，实际略高于指引中值），同比+37.9%，环比-13.5%；归母净利15.8 亿元（此前预告指引14.2-17.4 亿元，指引中值为15.8 亿元，实际与指引中值一致），同比+38.8%，环比+36.4%；扣非归母净利15.7 亿元（此前预告指引14-17.2 亿元，指引中值为15.6 亿元，实际略高于指引中值），同比+46.4%，环比+20.4%；毛利率43%，同比-0.38pcts，环比+3.1pcts；净利率19.27%，同比+0.03pcts，环比+7.05pcts。

    　　平台化战略持续拓宽，布局五大类核心半导体设备

    公司是大陆半导体设备龙头，作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，多款新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。1）刻蚀：成功实现从ICP 向CCP的突破，2024 年刻蚀设备收入突破80 亿元；2）薄膜：已形成了物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、原子层沉积（ALD）、外延（EPI）和电镀（ECP）设备的全系列布局。2024 年公司薄膜沉积设备收入超100 亿元；3）热处理设备：已形成了立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局。2024 年公司热处理设备收入超20 亿元；4）湿法设备：已形成了单片设备和槽式设备的全面布局。2024 年公司湿法设备收入超10 亿元；5）离子注入：离子注入行业中国市场规模约16.7 亿美元，当前国产化率较低。2025 年3月，北方华创正式宣布进军离子注入设备市场，发布了12 英寸浸没式离子注入设备、12 英寸离子注入设备，有望未来持续贡献营收。

    　　公司持续高研发投入，24Q1-25Q1 研发费用率分别为12.3%、9.7%、10.5%、15.6%、12.5%。截至2024 年底，公司累计申请专利9,200 余件，累计获得授权专利5,300 余件，继续稳居国内集成电路装备企业首位。报告期内成功开发高介电常数ALD 设备、堆叠式清洗机等关键装备，在逻辑芯片、存储芯片及先进封装领域实现技术突破。

    　　并购芯源微，产品互补强协同

    　　2025 年3 月10 日，公司以88.48 元/股的价格受让先进制造持有的芯源微1906 万股；2025年3 月31 日，中科天盛通过公开征集转让的方式将其持有的1690 万股芯源微股份全部协议转让至北方华创，交易价格为85.71 元/股。北方华创合计持有芯源微3596 万股芯源微股份，占其总股本的18%。

    　　两家整合后有望在产品覆盖、研发等多方面协同发展。2024 年大陆晶圆制造设备市场空间为491 亿美元，北方华创主要覆盖刻蚀、薄膜、清洗、热处理和离子注入等领域，覆盖度达49.7%，对应市场空间约244 亿美元，芯源微在涂胶显影、清洗设备与键合设备深度布局，整合后，北方华创合计覆盖国内市场规模达260 亿美元以上。

    　　大陆设备Capex 规模大+刻蚀、薄膜中长期价值占比提升，公司成长空间足据SEMI，2024 年半导体设备全球销售额达1161 亿美元，同比+9.2%，中国销售额491亿美元，同比+34.2%。2024 年公司半导体设备营收为266 亿元，同比+43.6%，高于行业增速，约占中国大陆市场份额的15%。展望未来，随着国产晶圆厂扩产，叠加国产设备份额提升，国产设备订单仍有成长空间，北方华创作为平台型龙头有望受益。逻辑芯片在28nm 及往下演进过程中，多重曝光技术渗透率提升，存储芯片为进一步提升集成度，3D化趋势显著，均客观上增量了对薄膜、刻蚀工艺的需求量，带来对应设备价值量的提升。

    　　投资建议：

    　　我们调整公司2025-26 年归母净利润预测73/91 亿元（原预测25/26 年归母净利润为75/88亿元），新增对2027 年净利润预测为112 亿元，对应PE 分别为33/27/22 倍。考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。

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