流动性跟踪周报：资金面平稳跨月
资金面平稳跨月
本周，资金面扰动主要在于：（1）周初税期走款压力，尤其是4 月通常为缴税大月；（2）4/24 超长期特别国债、注资特别国债发行；（3）临近跨月，资金面或季节性收敛。但近两周以来资金面整体处于相对舒适区间，本周隔夜、7 天资金利率中枢在1.65%、1.7%上下波动，表现较为平稳。
本月MLF 净投放5000 亿元，为今年以来连续第二个月加量续作，向市场提供相较买断式逆回购更长期限的资金。由此，市场对于后续“双降”落地节奏的预期也愈发分化，参考4 月政治局会议，延续“适时降准降息”的表述，货币政策取向未变，但节奏或仍将取决于内外部形势的演绎，给出更为明确的信号，或需进一步关注关税博弈进展，以及二季度我国出口、经济增长压力等关键变量。
从资金供需来看，二季度政府债仍延续较快发行节奏、长期流动性（买断式逆回购+MLF）月度到期规模较大，使用数量型工具进行配合的必要性增强。但当前央行流动性供给方式也更为多元，除了可能落地的降准之外，也能够通过MLF、买断式逆回购“量宽价低”的操作达到呵护的目的，抑或是重启国债买卖。
聚焦下周，资金面扰动不多，关注央行投放情况，或平稳跨月。近两周资金利率下行、波动降低，银行融出水平回升，尤其是本月大规模MLF 投放，补充银行中长期资金，同时或也反映了政策端调控态度或有所弱化，向稳增长倾斜。
货币市场跟踪
截至4/25，相较4/18，DR001 下行8.3BP 至1.58%，DR007 下行5.7BP至1.64%，R001 下行9.5BP 至1.58%，R007 下行5.3BP 至1.66%；银行间质押式回购日均成交额63351 亿元，比4/14-4/18 增加98 亿元。
其中，R001 日均成交额47488 亿元，平均占比74.7%；R007 日均成交额11626亿元，平均占比18.6%。银行体系资金净融出（考虑到期）共计3695 亿元，较4/14-4/18 变动9945 亿元。其中，国股大行净融出3853 亿元，较4/14-4/18变动7300 亿元，城农商行净融出-158 亿元，较4/14-4/18 变动2645 亿元。
同业存单一级跟踪
四类主要银行同业存单发行总额为9731 亿元，净融资额为1945 亿元，对比4/14-4/20 主要银行发行总额6956 亿元，净融资额-136 亿元，发行规模增加，净融资额增加。
各期限发行利率分化，各主体发行利率分化，此外，相较4/18，股份行1YCD 与R007 的利差变动2.29BP 至8.38BP，1Y CD 与R001 的利差变动6.45BP至15.82BP。1Y CD-7D OMO 利差变动-3BP 至24.25BP。
同业存单二级跟踪
各期限存单收益率上行。1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率分别变动1BP、0.05BP、1.01BP、1.03BP、0.5BP 至1.7%、1.74%、1.76%、1.77%、1.76%。
各主体存单收益率分化。股份行、国有行、农商行1Y 存单收益率分别变动0.76BP、0.88BP、2.24BP 至1.77%、1.77%、1.83%。各等级存单收益率分化。
AAA、AA+、AA 等级1 年期存单收益率分别变动0.5BP、-0.5BP、-2.5BP 至1.76%、1.81%、1.87%。
主体利差走阔，等级利差收窄，期限利差分化。此外，相较4/18，“1Y CD–7D OMO”利差变动0.76BP 至26.75BP，“1Y CD-10Y 国债”利差变动-0.37BP至10.69BP。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
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