流动性：5月 量稳价平 博弈降准

　　5 月资金面预计延续平稳，隔夜资金中枢在1.65%附近，资金分层延续低位，而存单结合供需来看，预计延续震荡格局，考虑到可能的货币政策利好，策略上建议逢高增配。

    　　4 月资金面特点？4 月初，资金体感比市场中所期待的惯性转松来的更收敛一点，但随后伴随外围扰动增加，央行态度明显转为“数量呵护，价格中枢小幅下移”。拆解来看，数量方面，外围冲击和特殊时间点，央行均灵活提供逆回购净投放，且MLF 净投放环比抬升至5000 亿元，短中期资金“呵护”态度明显，价格方面，价格保持着相对稳定，大行对非银的隔夜定价多数时刻保持在1.65%以上。

    　　4 月存单演绎？二级市场，面对着“量稳价平”的资金约束现实，月初市场快速交易资金利好，活跃度抬升，从1.89%附近下行至1.75%附近，随后税期扰动、资金利率刚性，CD 利率延续在1.75%附近震荡；一级市场，银行负债中性，需求相对疲软，带动月下旬存单发行利率提价向二级靠拢。

    　　静态来看，5 月资金面大概率延续平稳，资金中枢在1.65%附近，资金分层延续低位。首先，银行体系负债压力仍旧中性，流动性仍处于“结构性”紧缺框架中。其次，5 月“政府债加速发行，买断资金到期量高和税期缴款”对资金会有扰动。因此，本质上5 月资金面仍依赖于央行数量和价格操作，结合4 月央行操作的导向和4 月25 日政治局的发言，我们更偏向于5 月资金面大概率保持着平稳走势，隔夜资金波动区间或在[1.60-1.70%]附近，资金分层延续低位。

    　　预计存单利率仍旧延续震荡，月中可能有阶段性做多机会，策略上建议逢高增配。供给侧，5 月到期量约在2.4 万亿元附近，仍旧处于年内到期量相对高位；需求侧，考虑到负债端增长放缓和资金价格限制，往往机构对存单的买入热情会减弱。整体来看，5 月CD 做多动能弱于4 月，结合央行投放“量稳价平”，预计存单仍是延续震荡局面，可以阶段性博弈降准机会，建议逢调整配置。

    　　下周（04.28-05.02，下同）资金和存单需要关注：一是下周涉及到五一假期，仅有三个交易日，单日逆回购到期量较多，央行或延续月初净回笼特征，在国有行融出低位背景下，是否对资金有扰动；二是近期资金价格整体呈现下有底特征，关注资金价格能否有进一步回落的空间；三是政府债缴款环比转为正值，或对资金有一定扰动；四是存单周度到期量下降至3353.10 亿元，供给侧压力有限。

    　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

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